大金重工(002487)：海外海风加速放量 2025年业绩同比高增-格隆汇

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/周圣钧

　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收约61.7 亿元，同比增长63.3%，归母净利润约11.0亿元，同比增长132.8%；单季度看，公司2025Q4 实现营收约15.8 亿元，同比增长7.1%，归母净利润约2.2 亿元，同比增长12.6%。公司业绩落于此前预告区间。
　　事件评论
　　收入端，公司2025 年收入同比增长超60%，预计主要受益于出货量增加，叠加海外海风高附加值订单交付起量。值得注意的是，公司海外收入约46 亿元，同比增长165%，海外收入占比约74.5%，同比提升28.6pct，海外收入增幅显著。拆分业务看，1）风塔业务：2025 年出货约43.8 万吨，同比增长13%，实现营收约59 亿元，同比增长67%；2）发电业务：2025 年在运营电站规模约500MW，在建规模约950MW，实现发电收入约2.5 亿元，同比增长16%；3）其他业务：2025 年实现收入0.6 亿元，同比增长7%。
　　盈利端，公司2025 年实现毛利率约31.2%，同比提升约1.4pct，预计主要因海外海风高盈利订单交付增加。值得注意的是，公司2025 年海外业务毛利率达33.95%，毛利贡献占比由59%提升至81%，提升幅度显著。拆分业务看，1）风塔业务：2025 年毛利率约29%，同比提升3pct；2）发电业务：2025 年毛利率约69.5%，同比下降9pct；3）其他业务：2025 年毛利率约80%，同比下降10pct。费用方面，公司期间费用率约10.6%，同比下降2.9pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，叠加获得部分汇兑收益；销售、管理、财务、研发费用率均同比不同程度下降。同时，公司获得汇兑收益约0.6 亿元，计提资产减值损失约0.5 亿元，并实现信用减值冲回0.5 亿元。最终，公司实现销售净利率约17.9%，同比提升5.3pct，提升幅度显著。
　　其他指标，公司2025 年末合同负债约16 亿元，处于历史高位；海外累计在手订单超100亿元，预计主要集中在未来两年交付，奠定业绩成长景气基础。同时，公司2025 年末资本开支约22 亿元，表明公司积极开展产能建设。
　　展望后续，海外海风装机预计2026 年有望迎来爆发式增长。公司积极开拓海外海风市场，自建运输船出海，并加速由“制造商”向“制造-运输-存储-安装商”的业务模式转型升级，有望打开中长期成长空间。预计公司2026 年归母净利润约18 亿元，对应PE 约26 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海上风电装机低于预期；
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。