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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/周圣钧
公司发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入24.9 亿元，同比增长26.5%；归母净利润3.1 亿元，同比增长82.0%；单季度看，公司2025Q4 营业收入3.7 亿元，同比下降43.4%，归母净利润0.1 亿元，同比下降60.2%。公司业绩落于此前预告区间。
事件评论
收入端，公司营收同比较快增长，预计主要受益于出货量增加。拆分业务看，1）风电轴类（含锻造和铸造）：公司2025 年实现营业收入18.0 亿元，同比增长29.95%；2）其他精密轴类：公司2025 年实现营业收入4.8 亿元，同比增长27.62%。
盈利端，公司2025 年毛利率约27.75%，同比提升6.42pct，预计主要受益于出货增加带来的产能利用率提升，叠加部分产品涨价。拆分业务看，1）风电轴类（含锻造和铸造）：
公司2025 年毛利率27.21%，同比提升6.24pct；2）其他精密轴类：公司2025 年毛利率33.77%，同比下降0.06pct。费用方面，公司2025 年期间费用率10.92%，同比提升0.39pct，其中：销售费用率达1.14%，同比下降0.04pct；管理费用率达5.49%，同比下降0.66pct；研发费用率达4.81%，同比提升0.38pct；财务费用率达-0.51%，同比提升0.72pct。同时，公司由于公允价值变动产生损失约0.26 亿元，获得其他收益、投资收益分别约0.20 亿元、0.12 亿元。最终，公司实现净利率约12.65%，同比提升3.87pct。
单季度看，公司的全资子公司金雷重装于2025 年12 月通过高新技术企业资格认定，适用的企业所得税率由25%变更为15%，并于2025Q4 对其以前年度确认的递延所得税资产按 15%税率重新计量，导致2025Q4 净利润减少约0.3 亿元。同时，公司持有基金的公允价值变动产生损失约0.26 亿元，并计提年终奖，最终实现归母净利润0.09 亿元，同比有所下降。
其他指标，公司2025 年末合同负债约0.13 亿元，同比提升201%，存货约8.6 亿元，整体处于历史高位，有望奠定交付景气基础。
展望后续，公司有望受益风电装机需求景气，稳固业绩基本盘。同时，公司积极开拓海外，释放成长弹性；持续推进滑动轴承、风机总装业务，有望开辟第二成长曲线。预计公司2026 年、2027 年归母净利润分别约6.0 亿元、7.2 亿元，对应PE 分别约16 倍、13 倍。
维持“买入”评级。
风险提示
1、风电行业装机不及预期；
2、风电主轴行业竞争格局恶化。
风险提示
1、风电行业装机不及预期：如果受风电行业政策等不确定性因素影响，风电行业新增装机不及预期，将会对公司的风电主轴等产品的出货产生不利影响，进而导致公司的经营业绩承压。
2、风电主轴行业竞争格局恶化：如果风电主轴行业新进入者增加，导致行业竞争格局恶化，将会对公司风电主轴产品售价、出货量造成不利影响，进而影响公司的经营业绩。