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机构：长江证券
研究员：李锦/董思远/罗祎/陈硕旸/曾维朵
公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收34.3 亿元，同比增长94.3%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长84.0%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长78.4%。
事件评论
2025 年，公司自有品牌及品牌管理增势亮眼，代运营整体平稳。2025 年，公司自有品牌/品牌管理/电商运营分别营收18.13/8.95/7.23 亿元，同比+261.9%/+78.6%/-5.4%。自有品牌中：1）绽家延续高增，全年实现营收10.7 亿元，同比+120.8%，报告期内持续深化品牌“香氛”心智建设，在巩固香氛洗衣液、洗衣凝珠、内衣洗等核心产品细分领域头部地位的同时，持续拓展环境清洁、空间香氛品类，陆续上线液态马赛皂洗洁精、无火香氛等产品；2）斐萃实现爆发式增长，全年营收6.96 亿元，同比实现超56 倍增长，报告期内相继上线舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品，实现全域共振，当前已有11 款在售SKU；3）纽益倍6 月底上市以来，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，半年实现营收4700 万元。品牌管理业务中，公司以全域精细化运营及营销为核心抓手，助力拜耳康王、艾惟诺、贝乐欣等多个品牌在细分赛道获得突出表现。电商运营业务中，公司继续聚焦资源，实现效能提升，报告期内近50 家合作品牌店铺GMV 显著增长。
盈利端， 2025 年公司毛利端持续优化，同比提升15.2 个百分点至59.8%，预计主因高毛利自有品牌业务的快速增长。费用端，销售/管理/研发/财务费率分别同比+18.2/-2.2/-0.5/+1.5 个百分点，费率合计提升17.0 个百分点。
投资建议：公司2025 年自有品牌延续高增，绽家逐步实现家清领域全品类覆盖，高速增长的同时维持利润率稳定；保健品势能强劲，斐萃Q4 环比进一步加速，纽益倍上市半年以来增势亮眼，均有望进一步实现客群延拓。我们认为，公司自有品牌的接连放量，彰显其战略眼光及运营实力，中短期自有品牌多点开花、增长空间值得期待。预计2026-2028年EPS 分别为1.29、1.75、2.33 元/股，给予“买入”评级。
风险提示
1、受品牌商经营情况和商品质量影响的风险；2、自有品牌推广不达预期风险；3、行业监管政策变动的风险；4、应收账款账面余额较大及发生坏账的风险。