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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然
收购对价：本次交易对价上限24 亿美元，其中18.5 亿美元首付现金于交易完成时支付，另外不超过5.5 亿美元的或有现金对价（5 年内需支付普氏低挥发硬焦煤超过225 美元/吨产生的可归属收入的30%）。
收购资产情况：红隼煤矿是澳洲最大在产井工矿之一，毗邻兖澳昆士兰州煤矿，配套洗选厂设计产能1050 万吨/年，80%煤炭产量为冶金煤。
产储资源丰富：25 年原煤产量820 万吨、商品煤产量590 万吨。可售煤炭储量1.64 亿吨，可采年限达到25 年。
成本优势显著：全球海运冶金煤获利曲线中，红隼位列前35%，离岸成本仅为147 澳元/吨。
融资情况：首付现金对价通过6.5-8.5 亿美元现有现金及12 亿美元银团贷款（为期5 年）支付，或有现金通过业务现金流支付，且已经落实为期5 年的2 亿美元的营运资金融资承诺。
对公司影响：目标在2026 年第三季度完成交易
估值极具吸引力：此次收购采用EBITDA 进行估值，23-25 年EBITDA分别为6、3、3 亿美元，以25 年为基准测算收购倍数（EV/EBITDA)为8.5 倍，以23-25 年均EBITDA 计算收购倍数仅6 倍，两种口径估值远低于11.1 倍的同业均值。
提高冶金煤产量占比：收购完成后，兖澳冶金煤权益销量占比由16%提高至22%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到红隼煤矿收购带来的盈利贡献，我们上调2026-2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18 亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95 亿元（（2026-2028 年原预测值为187.57、225.09、256.10 亿元），对应PE 分别为9.7X/8.1X/7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。