中信证券(600030)：股基交易市占率同比提升1.3PCT 境外业务营收贡献度提升-格隆汇

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025 年年报，创历史最好业绩。2025 年公司实现营收/归母净利润748.54 亿元/300.76 亿元，同比+28.79%/38.58%。单季度看，25Q4 公司实现营收190.40 亿元，同环比分别+18.56%/-16.40%，25Q4 公司实现归母净利润69.17亿元，同环比分别+41.03%/-26.72%。2025 年末，公司归母净资产达3199.30 亿元（同比+9.15%），杠杆率（剔除客户资金口径）达4.80 倍（同比+0.29），加权平均ROE 为10.59%（同比+2.5pct）。
　　各业务线均高速增长，经纪和证券投资业务贡献主要增量。分业务条线看，经纪/资产管理/证券投资/证券承销业务收入分别为207.87/142.94/276.05/60.55 亿元，同比分别+26%/25%/15%/50%，在营收中占比分别为28%/19%/37%/8%。
　　经纪业务：财富管理业务表现亮眼，股基交易市占率同比+1.33pct。受益于2025 年权益市场交投活跃及公司财富管理业务转型，25 年公司财富管理业务收入同比增长38%至147.5 亿元，股基交易市场份额同比提升1.33pct，突破8%，托管客户资产规模超15 万亿元（yoy+24%），客户保证金余额超2900 亿元（yoy+42%），金融产品保有规模超8000 亿（yoy+50%），四项指标市占率均创历史新高。我们认为，公司股基交易市占率的大幅提升来源于公司能够提供一揽子综合化服务满足包括量化私募、保险机构等多样化投资者的需求。
　　证券投资：
　　金融市场：金融资产增长平稳，投资收益率明显改善。2025 年公司金融工具投资收益+公允价值变动（投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业的投资收益）为386 亿元，同比+46.62%。其中，2025 年末交易性金融资产为7773 亿元，同比+13%；我们测算2025 年公司金融工具投资收益率为5.26%，同比+1.26pct。我们认为，交易性金融资产增长主要来源于公司股权衍生品、FICC、权益及另类投资三部分业务扩张：1）股衍：公司一方面扩大产品供给和策略研发输出，另一方面加强全球交易能力建设，加速融入海外市场，在东南亚、欧洲、中东等海外市场实现新客户、新产品、新模式突破；2）FICC：一方面提升自营投资交易能力，另一方面对客业务不断完善产品和综合服务体系，加强国际化战略部署；3）权益及另类投资：加大对低波蓝筹股配置、新质生产力布局。
　　私募及直投：股权投资业绩高速增长。2025 年中信证券投资和中信金石分别实现净利润19.86 亿元/10.02 亿元，同比+64%/+139%。其中，中信证券投资作为公司自有资金股权投资平台，重点布局具身智能、半导体等硬科技产业；中信金石作为公司私募基金平台，全年完成新基金备案111 亿元，同比+12%，并新增并购策略落地并购基金。
　　证券承销：投行业务排名持续领先。2025 年公司A 股股权承销、境内债券承销和中国市场并购交易金额均排名行业第1，市场份额分别为24.4%/7.0%/35.6%。公司完　　成多个明星项目保荐，包括独家保荐2025 年科创板最大规模IPO、国产全功能GPU第一股摩尔线程IPO，独家保荐科创板成长层首批新注册三家企业中的两家成功上市：12 英寸硅片龙头企业西安奕材、创新药领先企业必贝特。
　　资产管理：贡献稳定管理费收入。中信资管2025 年末资产管理规模达1.76 万亿元，同比+14%，管理费收入达26.45 亿元，同比+20%，净利润达5.08 亿元，同比+25%；华夏基金25 年末公募基金管理规模达2.28 万亿元，同比+28%，净利润达23.96 亿元，同比+11%。
　　融资类业务：业务规模稳定增长。2025 年两融/股质业务利息收入为82.18/23.18 亿元，同比+15%/21%，预计主要受益于市场杠杆资金活跃度提升、业务保持稳定增长。
　　国际业务业绩创新高，投行、财富、资管、客需均高速增长。2025 年中信证券国际实现营收33.4 亿美元（香港会计准则口径），同比+48%；实现净利润9.1 亿美元，同比+72%，在公司整体净利润中占比21%，同比+4pct。25 年末，中信证券国际杠杆（权益乘数口径）为16.6 倍，同比+0.3 倍，ROE 为25.3%，同比+3.2pct。
　　具体看境外业务各条线均实现快速发展，1）投行业务：港股IPO 保荐规模排名市场第2，包括港股第2 大IPO 紫金黄金国际、港股第3 大IPO 三一重工；完成中资企业全球并购交易规模排名市场第1，业务范围涵盖东南亚、印度、欧洲、日澳等市场，全年公司完成72 单中资企业全球并购项目，交易规模771.83 亿美元，包括渤海租赁出售Sesco Global、恒美光电收购三星SDI 偏光片业务、瑞士龙沙集团资产转让及战略合作等。2）财富管理：中信证券在中国香港财富管理平台基础上搭建了新加坡等财富管理平台，以扩大国际化服务半径与服务内涵，25 年公司境外财富管理产品销售规模同比+107%，销售交易规模和产品保有规模实现倍增；3）资管业务：2025年公司境外资管规模同比+52%；4）客需业务：信用债/外汇做市交易量同比+53%/+435%，境外股衍场外衍生品成交金额同比+153%，预计一方面系2025 年公司加大境外业务布局、股衍境外新增客户近300 家（同比增长61%），另一方面系公司不断完善产品体系、拓展新品种策略；5）融资类业务：孖展业务日均规模同比+79%。
　　26 年看好中信证券杠杆率提升、客需业务加强和国际业务增长。1）2026 年以来市场交易持续活跃：26Q1 市场股基成交额同比增长74%，交易活跃度向好；2）监管支持优质机构适度拓宽杠杆上限，我们预计公司2026 年将重点推动FICC、股衍等客户需求驱动型业务，稳步支持跨境投融资、全球资产配置业务；中信证券国际ROE已达25%左右，预计境外业务扩展将显著带动公司整体盈利；3）近期《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》发布，我们认为随着创业板改革深化，公司投行业务将受到直接利好和扩容。
　　盈利预测与评级：公司2025 年业绩符合预期，各条线均实现强势增长，国际业务来到业绩兑现期，我们看好中信证券全牌照综合金融服务平台的打造。根据年报数据，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为360.87/400.36/441.71 亿元，同比增速分别为20.0%/10.9%/10.3%，当前股价对应的PB 分别为1.1/1.0/1.0 倍。中信证券作为行业龙头，有望全面受益行业头部集中格局，维持“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险