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机构：中泰证券
研究员：谢校辉/寇鸿基
公司是国内电加热器行业技术先进、规模领先的龙头企业:自1992 年成立以来，始终专注于高性能电加热技术及其控制系统的研发、生产与销售。公司已构建起以电加热技术为核心的多元化业务生态，目前形成家用电器元器件、新能源（涵盖装备制造、汽车元器件、锂电池材料）和光通信材料三大成熟业务板块，并正将机器人等新质生产力领域作为战略重点进行前瞻布局。2024 年，受新能源装备板块（尤其是多晶硅行业景气度下行）及资产处置收益减少影响，公司营收与归母净利润短期承压。公司基本盘稳固，增长曲线清晰：传统家电业务在存量市场中通过产品结构优化与海外客户（如三星、LG）拓展实现稳健经营；高成长性的新能源汽车PTC 电加热器与动力锂电池预镀镍材料业务已进入产能释放与订单放量期；更具想象空间的机器人热管理业务，则依托公司深厚的热管理技术积淀，积极研发送样，旨在切入具身智能本体供应链，有望打开远期成长天花板。
1）新能源汽车热管理核心供应商，产能与价值量双升：公司是国内市场份额前二的新能源汽车PTC 电加热器企业，主流车型核心供应商。公司持续推进产能建设，预计2026 年总年产能将达700 万套。同时，公司正从单一零部件供应商向集成服务商转型，积极开发厚膜加热器、液冷板、智能座舱（如座椅通风、加热、按摩传感器）等产品，有望显著提升单车配套价值量（如四个座椅传感器价值量可达500 元以上，搭配其他产品或超千元）。
2）预镀镍材料国产替代量产者，技术壁垒与市场空间兼具：公司是国内唯一实现动力类预镀镍材料量产的企业，拥有从压延、冲制到表面处理的完整产业链和先进工艺，是国产替代的先行者。产品已批量供货国际知名圆柱电池制造商，2025 年初已签署重要量产订单。随着特斯拉引领的4680 等大圆柱电池产能大规模规划（预计2025 年全球需求对应预镀镍材料约65 万吨），而全球产能有限，公司凭借技术领先和产能扩张（现月供货量约2000 吨,26 年有望进一步放量），有望充分受益于行业爆发与进口替代。
3）前瞻卡位机器人千亿赛道，热管理需求刚性且市场广阔：公司已成立温擎智控（上海）机器人有限公司，组建专业团队，聚焦机器人热管理系统开发。人形机器人在高强度运行时面临严峻的散热挑战，热管理已成为其商业化核心瓶颈之一，需求刚性且价值量高（当前液冷系统占BOM 成本约5%，未来占比或提升至10%以上）。据中国高工机器人产业研究所(GGII)预测，到2035 年全球人形机器人市场规模或超4000亿元，届时催生的散热市场规模有望达百亿级。公司基于传统热管理技术优势积极布局，部分零部件已送样，目标打入本体厂商供应链。
业绩有望触底回升，多元驱动成长路径清晰：公司短期业绩波动，但各业务线趋势分化明确。新能源装备业务在熔盐储能电加热器（已获近亿元订单）和硅碳负极材料设备等新增长点培育下有望逐步改善。结合家电业务稳定、汽车PTC 与预镀镍材料高速放量，公司整体营收与利润有望自2026 年起重回增长轨道，呈现多元驱动、阶梯 式成长态势。
盈利预测与估值：基于公司各业务板块发展前景，我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为34.6 亿元、41.4 亿元、47.0 亿元，归母净利润分别为1.66 亿元、2.75 亿元、3.11 亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.11 元、0.19 元、0.21 元。以当前股价计算，对应2025-2027 年市盈率（PE）分别为47 倍、28 倍、25 倍。公司作为热管理领域龙头，传统业务基本盘稳固，并在新能源汽车PTC、动力锂电池材料及机器人前沿赛道均具备领先卡位和明确成长性，当前估值具备吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：技术研发不及预期、机器人行业发展不及预期、新能源行业超预期下滑、数据更新不及时风险、第三方数据偏差风险、行业空间测算偏差风险。