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机构：国盛证券
研究员：卢昊
投资要点
2025 年营收承压，染料业务毛利率边际改善2025 年浙江龙盛营收下滑主要受房产业务亏损拖累。2025 年内公司房产业务收入8.14 亿元，同比下降67.23%，是公司主要业务板块中亏损最严重的板块。除此之外，公司特殊化学品和基础化学品板块营收在2025 年分别同比下滑6.68%和21.21。化工主业中，染料实现产量 22.84 万吨，同比增长3.53%，销量24.22 万吨，同比增长1.56%，受益主要原材料纯苯、白煤、对硝基苯胺价格在2025 年内分别下降 24.73%、29.50%、26.28%，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71 个百分点；染料中间体量价齐跌，销量9.74 万吨，同比下降 8.25%，毛利率 27.00%，同比下降2.40 个百分点。公司2025 年营收承压，但染料业务毛利率明显边际改善。叠加上染料行业在2026 年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2026 年持续改善。
费用率上升，现金流下滑
期间费用方面，受到营收萎缩影响，公司2025 年销售/管理/财务/ 研发费用率分别同比变化
+0.73pct/+0.52pct/+1.18pct/+0.59pct ， 期间费用率同比+3.02pct。现金流方面，公司2025 年经营活动产生的现金流量净额为58.37 亿元，较上年同期下降37%。
扩产与收购并重，龙头地位持续稳固
公司核心产能稳步扩容，年产9000 吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2 万吨H 酸项目部分已投产，染料总产能达33 万吨/年，中间体总产能11.95 万吨/年。公司在2025 年绿色低碳转型成效突出，公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环，2025 年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产 品碳排放强度与碳消耗量同步下降，环保成本优势持续扩大。公司全球化布局再下一城，2025 年12 月公司完成德司达少数股权收购实现对其全资控股，通过整合双方在市场、技术等方面的核心优势，公司全球纺织化学品龙头地位进一步夯实。
盈利预测
公司短期业绩承压，但依托染料在2026 年景气度改善，盈利能力有望快速恢复。预测公司2026-2028 年归母净利润分别为29.76、32.99、34.94 亿元，当前股价对应PE 分别为14.0、12.6、11.9 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险。