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机构：国联民生证券
研究员：许隽逸/张玮航/陈律楼/陈康迪
2026Q1 乙烷成本相对优势进一步凸显。2026 年3 月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，公司采购美国乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，乙烷成本经济性凸显。2026Q1 乙烷价格均值为23.35 美分/加仑，同比下降14.7%，环比下降14.3%。2026Q1 聚乙烯-乙烷产品价差均值为4780 元/吨，同比下降634 元/吨，环比增加740 元/吨，公司聚乙烯产品盈利能力环比提升。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q1 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为1343 元/吨、1978 元/吨、1259 元/吨，分别同比收窄906 元/吨、736 元/吨、701 元/吨，分别环比收窄725 元/吨、走阔159 元/吨、走阔229 元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE 弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为90 亿元/106亿元/129 亿元。对应EPS 分别为2.67 元/股、3.13 元/股、3.84 元/股，对应PE分别为11X/10X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。