铜师傅(00664.HK)：非遗工艺&原创设计铸就中国铜质文创工艺产品第一品牌-格隆汇

机构：方正证券
研究员：周昕/李珍妮/廖捷

　　非遗工艺&原创设计铸就铜质文创第一股。铜师傅成立于2013 年，专注于将传统工艺与现代设计和使用场景相结合，开发铜质文创产品。因其产品既兼具艺术观赏性，又暗含吉祥寓意，精准击中中年消费群体的审美与情感需求，也被称为“中年人的泡泡玛特”。2025 年公司收入6.2 亿元/+8.1%，净利润0.5 亿元，同比-39.4%，下滑主因上市开支、铜价上涨及年底线下渠道扩张的前置性投入所致。
　　铜质文创行业稳步增长，竞争格局呈现双寡头特征。24 年国内文创工艺产品市场规模3540 亿，19-24 年复合增速4.3%。其中铜质文创产品市场规模16 亿元，19-24 年CAGR 为7.3%快于文创市场整体。分产品看，铜质摆件一直是铜质文创市场最大的产品类别，占市场的75%以上，主要受装饰及赠礼场景拉动；分渠道看，2024 年铜质文创线上、线下市场规模分别为9.6、6.1 亿元，19-24 年CAGR 分别为8.6%、5.5%。竞争格局看，铜质文创市场呈双寡头格局，余下企业竞争零碎份额，铜师傅以35.0%的市场份额位列中国铜质文创工艺产品市场第一，以44.1%的市场份额位列线上渠道第一。
　　工艺&原创设计构筑壁垒，社群建立黏性，线上为主但加速线下渠道布局。
　　①品牌&产品端，品牌以铜为表达，聚焦30-55 岁中年男性客群，定价注重性价比，近年来推出更多小型SKU 量增价减触达更多群体。公司坚持原创为本，IP 授权为辅的策略，原创IP 收入占比达90%。制造流程将中国传统工艺纳入现代工艺改良，把复杂的手工工序转化为可复制的流水线作业，保证产品工艺并实现批量制造。
　　②渠道端，25 年公司线上直销、线下直销、经销、代销收入分别为4.3、0.3、1.1、0.3 亿元，其中直营线上为公司主要渠道占比7 成；25 年后加速线下渠道扩张，截至26/3 共有36 家直营店覆盖18 个城市。
　　③营销：公司积极利用各种社交媒体平台，分享包括手艺人作坊镜头记录、分步骤工艺教程、剧本文化短剧、幕后设计等故事，创始人俞光也积极参与内容创作打造创始人IP。同时公司效仿小米每年举办“铜粉英雄大会”，建立起像小米一样的独特用户社群文化，复购率维持在55%左右水平。
　　④多品牌：依托于公司不断深耕的铜工艺，推出高端子品牌太铜；同时积极延展材料覆盖更多消费者，推出欢喜小将（塑料人偶）、阅银（银质）、玺匠金铺（黄金文创产品）等子品牌构筑品牌矩阵。
　　盈利预测和投资建议：铜师傅凭借原创设计&古法工艺壁垒，产品端从高价收藏向亲民消费延伸，渠道端加速线下渠道布局，营销端效仿小米构建“铜粉”用户社群，建立粘性，有望持续破圈触达更多目标消费群体。在此基础上，公司也基于古法工艺体系极延展材料拓展产品边界，通过细分子品牌布局黄金、银质及塑料文创产品，打开远期成长空间。我们预计公司26-27 年归母净利润0.7、1.0 亿元，同比增长55.3%、29.7%，当前股价对应26-27年PE 分别为20x、16x，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：铜价大幅波动的风险，线下直营拓展成效不及预期的风险，行业竞争加剧的风险

铜师傅(00664.HK)：非遗工艺&原创设计 铸就中国铜质文创工艺产品第一品牌

铜师傅(00664.HK)：非遗工艺&原创设计铸就中国铜质文创工艺产品第一品牌