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机构：长江证券
研究员：陈亮/李锦/杨洋
公司发布2025 年年度报告：2025 年全年公司实现营收305.14 亿元，同比+23.49%，实现归母净利润25.45 亿元，同比+20.37%，实现扣非归母净利润21.79 亿元，同比+15.44%。其中单Q4 来看，公司实现营收94.95 亿元，同比+14.93%，实现归母净利润6.12 亿元，同比-4.75%，实现扣非归母净利润6.97 亿元，同比+19.06%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利17 元（含税），年度合计分红金额达12.87 亿元，对应分红率达50.56%。
事件评论
营收实现较优增长，召回影响及储能高基数或造成一定扰动，2025H2 欧洲市场保持优异增长势能。2025A 公司营收同比+23.49%，其中单Q4 营收同比+14.93%。分产品来看，2025A 公司充电储能类/ 智能创新类/ 智能影音类产品营收分别同比+21.59%/+30.53%/+20.05%，分别占比50.47%/27.11%/22.39%，对应板块2025H1 分别同比+37.00%/+37.77%/+21.20%，2025H2 分别同比+11.62%/+26.24%/+19.26%，关税扰动、小充召回及储能业务高基数等因素或造成一定扰动。分区域拆分来看，2025A 公司北美/欧洲/中国及其他营收分别同比+18.95%/+43.48%/+15.15%，2025H1 分别同比+23.20%/+66.96%/+25.96%，2025H2 分别同比+16.24%/+30.20%/+7.46%，欧洲市场增长势能相对更优。分渠道来看，2025A 公司亚马逊/其他三方平台/官网/线下营收分别占比52.29%/7.66%/10.27%/29.78%，分别同比+18.91%/+39.20%/+25.21%/+27.81%。
单Q4 毛销差提升带动扣非净利率提升，公允价值变动及所得税项目造成扰动。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.34%/7.14%，分别同比-0.22/-0.50pct。2025A 公司毛利率达45.07%，同比+1.39%，预计主要系公司面对关税压力下对部分产品条线实施提价动作。分产品来看， 公司充电储能/ 智能创新/ 智能影音业务毛利率分别达41.25%/48.85%/49.03%，分别同比-0.21/+2.37/+3.63pct。2025A 公司销售/管理/研发/财务费率分别达22.37%/3.58%/9.48%/0.17%，分别同比-0.17/+0.07/+0.95/+0.07pct，研发费用投入力度有所加大。此外公司所得税占营收比例自2024A 的0.56%提升至1.00%，对全年利润率造成一定影响。2025Q4 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达6.45%/7.34%，分别同比-1.33/+0.25pct。拆分来看，单Q4 公司毛利率同比+3.44pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.30/+0.82/+1.42/-0.19pct，此外公允价值变动、所得税费用占营收比例分别同比-2.46%/+1.23%，造成一定扰动。2025Q3/Q4 公司毛利率在关税压力下同比分别+1.61/+3.44pct，或印证公司优异品牌认知支撑下具备一定提价能力。
投资建议：落实聚焦战略之后，公司在组织原则优化，推动核心品类产品力的提升，带来增长提速和效率优化。在此基础上，公司充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机、储能等业务增速亮眼。2025Q3、Q4 公司毛利率同比实现提升或进一步印证公司优异品牌心智。后续展望来看，公司2026Q2 开始增长基数压力或逐步减小，同时阳台光储业务在政策进一步放开的推动下有望实现高质增长。综上，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为31.72、38.53 和45.13 亿元，对应PE 分别为19.67、16.19 和13.82 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险； 2、产品更新换代和结构变化的风险。