海思科(002653)：创新药快速增长出海进入快车道-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　创新药快速增长，2026 年收入增速指引超过20%，维持“买入”评级公司2025 年实现收入43.87 亿元（同比+17.91%，以下均为同比口径）；在研发费用同比增长28.87%的情况下，实现扣非净利润1.67 亿元（+26.33%）。公司已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为2025 年业绩增长的主力军。公司将深入推进创新产品的进院销售，预计2026 年收入实现同比超过20%的增长。公司2025 年毛利率为71.16%（-0.3pct）；扣非净利率为3.81%（+0.26pct）。
　　公司2025 年销售费用率37.46%（+0.86pct）；管理费用率10.17%（-0.62pct）；研发费用率18.33%（+1.56pct）。基于公司创新产品推广仍需时间，我们下调2026-2027 年并新增2028 年归母净利润为4.99/6.84/10.53 亿元（原预测为7.35/10.31 亿元），EPS 为0.45/0.61/0.94 元/股，当前股价对应PE 为125.9/91.9/59.7倍，我们看好公司创新管线的潜力，维持“买入”评级。
　　研发管线稳步推进，创新管线授权加速
　　研发方面，公司麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA 已经于2025年7 月获得FDA 的受理。呼吸系统药物中HSK31858 片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床；HSK44459 片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究；治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004 项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究。自免药物HSK39297 片于2025 年12 月提交PNH成人患者的上市申请。慢性代谢性药物HSK31679 片已完成临床Ⅱ期研究。BD方面，公司4 月12 日宣布授予艾伯维在除中国大陆、中国香港特别行政区及中国澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8 项目的独家权利（海思科获得3000 万美元的首付款及最高7.15 亿美元的额外里程碑付款）。
　　目前公司已达成4 项对外授权交易，包括Nav1.8 抑制剂、DPP1 抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2 抑制剂。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

海思科(002653)：创新药快速增长 出海进入快车道

海思科(002653)：创新药快速增长出海进入快车道