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机构：长江证券
研究员：于旭辉/陈信志
新澳股份2025 年实现营收50.5 亿元，同比+4.4%，归母净利润4.8 亿元，同比+12.1%；其中单Q4 实现收入11.6 亿元，同比+19.4%，归母净利润1.0 亿元，同比+76.4%。公司拟派发现金股利2.6 亿元，分红比例53.2%。
事件评论
2025Q4 收入改善显著，后续预计延续乐观。2025Q4 收入同比+19.4%，预计主要为毛价上涨客户多提前锁单带动，各业务2025H2 收入增速环比改善显著，其中2025H1/2025H2毛精纺纱线营收分别同比-3%/+3%，羊毛毛条营收分别同比-16%/-1%，羊绒营收分别同比+16%/+22%。预计后续羊绒业务延续高增，羊毛业务接单向好，整体预期相对乐观。
毛价上涨带动毛利改善，费用管控推动业绩高增。2025Q4 毛利率同比+1.7pct 至19.0%，预计主要在于羊毛价格上行带动各项业务毛利率优化。2025Q4 期间费用率同比-2.3pct改善明显，其中销售/管理费用率分别同比-1.5pct/-1.4pct，预计主要在于收入规模增长带动成本摊薄以及市场推广、行政管理等费用有所管控。预计越南常态化经营及宁夏税费减免降低拖累2025Q4 所得税率同比+2.4pct，但毛利率提振及费用率优化仍推动2025Q4归母净利润同比实现高增。
短期看，毛价上涨带来的量价齐升催化，有望于2026H1 集中释放。中长期看，公司产能扩张稳步推进，宽带战略下扩产能和扩品类持续驱动增长，龙头持续获取市场份额。综合预计公司2026-2028 年实现归母净利润5.9/6.5/7.5 亿元，现价对应PE 为11/10/9X，50%分红率假设下对应2026 年股息率约5%，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；
2、海外品牌恢复不及预期；
3、公司海外产能爬坡不及预期。