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机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉
公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入20.61 亿元，同比增长28.74%；归母净利润9,039.67 万元，同比增长12.73%。
投资要点
围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线，主业拓展纵深推进。2025 年，公司实现营业收入20.61 亿元，同比增长28.74%；归母净利润9,039.67 万元，同比增长12.73%；毛利率为14.94%，同比增加0.62 个百分点。从订单角度来看，公司全年承接的订单金额同比增加约23%；客户订单结构持续优化，多层PCB 收入占主营业务收入的比重达到79.69%，同比增加7.03 个百分点，贸易商客户收入占主营业务收入的比重降至33.77%，同比减少4.02 个百分点。从应用市场来看，智能电车业务更为突出，对某动力电池龙头企业及某第三方BMS 头部制造商的销售收入同比均实现50%以上的增长，智能驾驶应用领域PCB 收入规模呈现量级跃升，新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户；新兴产业重点围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等应用领域蓄势发力，积极培育增长新动能。
产能布局层次清晰，协同覆盖下游应用。目前公司已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成PCB 年产能超430 万㎡。其中，湖北安陆基地（全资子公司湖北金禄）为核心产能主体，2025 年通过设备扩产持续释放产能，主打高多层板、新能源汽车PCB、HDI 板，适配大批量、高端制程需求；广东清远基地为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板，当前正推进AI/算力适配型扩建项目，主体土建及主要设备订货已完成，预计2026 年下半年部分投产；四川遂宁基地生产特种PCB，2026年亦将通过设备以旧换新和技术改造，提升制程能力。整体呈现安陆主力扩量、清远升级AI/算力、遂宁技改提制程能力的分层格局，协同覆盖汽车电子、AI 服务器、工业控制、通信等核心下游。
盈利预测
我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为26.6/33.7/41.5 亿元，归母净利润分别为1.2/1.6/2.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨侵蚀利润风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。