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社区
会员
机构：中金公司
研究员：王文丹/武雨欣/陈文博
公司近况
近期我们组织公司交流会，就公司2025 年度业绩表现及2026 年的发展规划进行沟通。
评论
2025 蔬菜产品收入超45 亿元，且利润率提高到19.8%水平。
1）收入端：2H25 蔬菜制品收入约24 亿元（同比+25.6%，同比增量约5 亿元），调味面制品/豆制品及其他收入分别12.44/1 亿元，同比-5.3%/-4.8%。分渠道：2H25 线下/线上渠道收入同比+12%/+15.6%。海外区域2H25 收入0.63 亿元，同比+43.4%。
2）盈利端：公司毛利率：2H25 蔬菜制品毛利率环比+2.6pct到49.1%，2H25 辣条毛利率环比+0.8pct到49.1%，整体生产效率进一步提高（整体产能利用率+0.2pct到77.9%）。公司销售费用：下半年是销售旺季及新品推广期，2H25 销售费用金额同比+16.9%，费用率同比/环比分别+0.7/+2.1pct。综合来看公司2025 年净利率在19.8 %较高水平。
2026 年公司重视渠道陈列及提效，同时新口味及新品有望持续发力。1）收入：我们预计公司26 年收入增长超15%的确定性较高，主要增量来源为蔬菜制品，包括麻酱魔芋、风吃海带、新口味魔芋新品（牛肝菌、舂鸡脚口味等）。并且公司重视全渠道布局，重视陈列位置、陈列面及品牌露出，我们预计公司将继续升级数字化系统强化实际执行。2）供应链及渠道均有提效空间：
我们预计公司大部分原料类型均有锁价，影响较为可控，并且公司在供应链、生产自动化和数字化方面仍有提效空间。
盈利预测与估值
考虑到2026 年增加部分费用投放等，我们下调2026 年归母净利润约2.2%到16.73 亿元，新引入2027 年利润19.28 亿元。考虑到近期板块估值回调，我们下调目标价约14%到15 港币，对应2026/27E P/E约19/17 倍。当前股价对应26/27 年P/E约12.1/10.3 倍，约61%上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
新口味及新品销售不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅波动。