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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司发布2026 年第一季度发电量完成情况公告：2026 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25 亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。
事件评论
蓄能释放电量快速增长，一季度业绩展望优异。2026 年第一季度，乌东德水库来水总量约154.75 亿立方米，较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量约585.68 亿立方米，较上年同期偏丰5.49%。得益于上游水库蓄能释放以及下游电站来水偏丰，2026 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25 亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。
从电量结构上来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站四季度发电量分别同比-2.60%/+4.02%/+9.71%/+10.88%/+10.51%/+5.90%，上下游电站来水表现略有分化，乌东德及白鹤滩电量表现稍弱。电价方面，虽然公司部分电量受到市场化电价波动的影响，但预计对公司综合电价影响有限，在电量实现较快增长的带动下，公司主业经营展望积极。同时，在来水改善背景下，公司参股投资收益同样有望贡献业绩增量；此外，公司参股公司南网数字于2025 年四季度上市以来，整体表现较为强势，或将贡献一定边际增量。综合来看，主业经营向好叠加参股公司贡献业绩增量，公司一季度业绩展望优异。
汛期开启，后续电量表现展望平稳。2026 年4 月1 日我国正式进入汛期，据水利部长江水利委员会预测，预计汛期长江上游来水正常。同时截至4 月初，长江上游水库群蓄水已经超334 亿立方米，为汛期的调蓄奠定基础的同时也将支撑公司后续的电量表现。汛期以来，4 月1 日-4 月9 日三峡水库入库/出库流量均值分别同比+41.08%、+30.93%，截至3 月31 日，三峡水库上游水位为165.18 米，同比分别+2.39 米；此外，截至3 月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德水库上游水位分别为377 米、574 米、954 米，主要水库的丰沛蓄水将为后续公司电量表现提供有力支撑。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025 年8 月14 日，公司披露2026-2030 年股东分红回报规划的公告： 2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，2025 年8月22 日三峡集团披露发布表示将在未来一年内进行不低于40 亿不高于80 亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。截至4 月9 日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023 年以来的97%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高的水平。若按照 “十五五”初期2026-2027 年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.85%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。
投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为1.40 元、1.44 元和1.46 元，对应PE 分别为18.90 倍、18.31 倍和18.07 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；
2、来水不及预期风险。
风险提示
1、电价波动风险：公司收入端的重要影响因素为电价水平，而公司白鹤滩电站送苏电价也从2023 年1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制，若后续交易结果下行，则公司电价也会存在下浮风险；
2、来水不及预期风险：水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而加大公司业绩压力。