京东工业(7618.HK)1Q26前瞻：预计收入与利润稳健增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/侯杰/曹卓铭

　　我们预计京东工业1Q26 收入增速有望较2025 年全年增速实现边际提速，主要得益于在太璞解决方案帮助下，重点企业客户数量快速增长和客户交易留存率的增长。利润侧，收入的加速增长有望给公司经营杠杆释放带来正向支持，同时渠道上游化和商品入仓品销售比例提升有望带动毛利率同比改善，带动经调整净利润强劲释放。中长期视角下，我们看好公司通过自身技术驱动的效率提升能力和集团协同效应，持续深化核心用户规模和份额增长，并满足企业数字化采购与降本需求。展望后续，建议关注：1）下游重点企业客户的需求持续性；2）工业场景下AI 模型和应用的技术能力持续迭代提升带来的降本增效作用；3）海外业务的服务能力打造。维持“买入”评级。
　　重点企业客户收入有望实现高景气增长
　　我们预计1Q26 公司总收入同比增长约23-24%。分客户类型看，我们预计重点企业客户收入延续强势表现，收入同比有望增长约30%，或得益于以能源制造与电子制造为代表的下游行业生产高景气度，而中小微企业收入增长亦有望好于2025 年，我们估算1Q26 中小微客户收入同比增长约15%，或得益于拓品拓商和增加了较多场景化采购方案以丰富供给。利润侧，我们预计1Q26 公司非IFRS 净利润额同增超35%，主要得益于渠道上游化和商品入仓品销售比例提升带来的毛利率同比改善。
　　上线工业品价格指数为合规化采购筑基；迭代升级AI 模型技术据京东工业黑板报，京东工业3 月26 日宣布对外开放工业品价格指数，该指数依托京东工业AI 大模型JoyIndustial 构建，经过内部测试具备较好的价格公允性。工业品价格指数对外开放将给企业的工业品采购提供真实可信、公开可验证的价格参照系，为工业供应链行业的高质量发展，为以央国企为代表的企业合规采购奠定扎实的基础。此外京东工业4 月9 日发布了工业AI 大模型能力建设规划和技术成果，宣布正在从1.0 阶段的AI 工具升级到2.0 阶段的AI 专家，京东工业的AI 专家具备工作闭环能力，可独立完成商品、履约、售后等核心场景任务，从按需调用升级为自主进化，能主动洞察需求、参与决策、推进组织协同。我们认为相关指数和模型基数的持续开发落地或有效改善对接企业的采购合规管理水平并降低使用门槛，有望助力数智化采购的渗透率提升并加强京东工业相关采购的使用粘性。
　　盈利预测与估值
　　我们微调公司2026-2028 年经调整净利润预测+1.0%/+2.2%/+2.2%至16.1/22.2/29.1 亿元。我们采用相对估值法，给予公司2026 年调整后净利润28 倍PE（不变），高于可比公司2026 年19.9 倍的调整后平均市盈率，溢价主因京东工业在太璞生态协同与京东集团资源支持下的竞争优势，且我们预计公司收入和利润2026-2028 年增速预期有望快于可比公司（收入CAGR 21.1% vs 可比公司10.5%，调整后归母净利润 CAGR 37.0% vs 可比公司16.4%），对应目标价19.10 港元（前值：18.78 港元）。
　　风险提示：发展规模与阶段未达预期；易受工业供需波动、外部干扰及相关状况的影响；且在一定程度上仍依赖于京东集团及其关联方。