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机构：中原证券
研究员：张洋
点评：1.代销业务显著回暖，机构业务快速增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+42.93%。2.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+36.96%。3.券商资管产品业绩延续向好态势，管理规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.60%。4.权益投资体系更加完备，固收投资实现提质增效，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+14.24%。5.两融规模增幅明显，质押规模保持平稳，合并口径利息净收入同比+16.47%。6.银河国际竞争力持续提升，银河海外优势地位稳固，国际业务营业收入同比+18.23%。
投资建议:报告期内公司财富管理业务持续推动买方服务体系闭环建设，零售及机构业务均实现较快增长；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创历史佳绩；券商资管业务产品竞争力持续增强，经营管理和业务发展质效持续提升；权益投资多资产多策略投资体系更加完备，固收投资创新及客需业务成效显著，实现稳健综合投资回报；国际业务把握机遇实现稳健增长。作为央企上市券商，公司能够及时把握国家发展大政方针，深化和延展业务和服务，同时享受系统资源协同便利，“十五五”时期有望稳步提升市场引领力与国际竞争力。
预计公司2026、2027 年EPS 分别为1.05 元、1.12 元，BVPS 分别为11.47 元、12.22 元，按4 月13 日收盘价12.99 元计算，对应P/B 分别为1.13 倍、1.06 倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差