圣农发展(002299)：产业链价值持续释放渠道优势定义经营韧性-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王思洋/樊嘉敏/龙友琪

　　2025 年业绩符合市场预期，1Q26 业绩预告高于我们预期2025 年实现营业收入200.94 亿元，同比+8.12%；归母净利润13.80 亿元，同比+90.5%；扣非归母净利润8.45 亿元，同比+22.3%。1Q26 预告归母净利润2.5-2.9 亿元，同比+69.4~96.5%；扣非归母净利润2.56-2.96 亿元，同比+50.4~73.9%。公司2025年业绩处于业绩预告区间；由于公司售价高于预期，1Q26 业绩预告高于我们预期。
　　发展趋势
　　渠道优势定义经营韧性，销售溢价持续提升。2025A/1Q26 公司销售鸡肉151.6/17.8 万吨，同比+8%/+17.8%；销售均价9520/10211元/吨，同比-3.6%/+4.6%。2025 年以来行业鸡价依然疲软，而公司溢价提升，2025A/1Q26 公司鸡肉均价较行业溢价675/1001 元/吨。我们认为，公司依托渠道结构优化实现经营韧性，未来销售溢价有望延续：1）提升优质客户占比。25 年非流通板块收入占比超60%。2）B 端基于“市场+销售+研发”协同，以大单品撬动中餐新客户。25 年中餐实现2 亿元营收。3）C 端抓住零售渠道变革趋势，实现零食/会员店全进场突破。25 年C 端收入35.5 亿元，同增超60%，山姆超市成为公司前5 大客户并进驻零食很忙等量贩零食门店。4）出口持续突破。25 年实现9 亿元销售额，同比+41%。
　　产业链价值持续释放，实现种源突破与成本领先。25 年公司综合造肉成本同比下降超5%，我们测算25A/1Q26 公司单羽盈利达到1/1.6 元。我们认为，公司的产业链价值持续释放，未来相对行业超额优势或持续：1）种源迭代升级，成本领先保障竞争壁垒。公司基于自有种源迭代“圣泽901+”、“圣泽903”，未来有望实现料比、成活率等生产指标的持续提升；2）盈利样板外拓，种鸡认可度持续提升。25 年公司种鸡对外销售500 余万套，在自主国产种源中保持市场份额第一，未来种鸡外销或成为公司另一业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业价格压力，我们下调26/27 年归母净利17.2%/14.2%至10.5/12.9 亿元，当前股价对应26/27 年22.1/18.1 倍P/E；基于公司产业链与渠道优势带来的经营韧性，目标价维持22.0 元，对应26/27 年26/21.2 倍P/E，16%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　鸡价波动风险，饲料价格波动风险，动物疫情风险。

圣农发展(002299)：产业链价值持续释放 渠道优势定义经营韧性

圣农发展(002299)：产业链价值持续释放渠道优势定义经营韧性