正泰电源(002150)2025年报及26一季度业绩点评：汇兑及关税影响Q1盈利 26年储能逐步放量高增-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/余慧勇/胡隽颖

　　投资要点
　　事件：公司发布25 年报及26 一季报，公司25 年营收40.6 亿元，同增20.6%，归母净利润2.8 亿元，同增29.6%，毛利率30.5%，同增0.4pct，归母净利率6.9%，同增0.5pct；其中25 年Q4 营收14.7 亿元，同环增58.5％/67.2％，归母净利润1.4 亿元，同环比31.8%/267.0%，主要系Q4出货较多带动盈利大幅提升。26Q1 营收8.2 亿元，同环比+1.4%/-44.5%，归母净利润0.15 亿元，同环比-17.8%/-89.6%，业绩略低于市场预期主要系汇兑损失叠加部分金属制品国内生产受关税影响所致。
　　26 年逆变器保持稳健增长、储能逐步放量。公司25 年逆变器营收21.4亿元，出货约9.5GW，同增约18%/10%；毛利率约31.3%，同增1pct，储能出货约0.6-0.7gwh，同比翻倍以上增长。26Q1 新能源光储业务营收约5.2 亿元，同增15%，净利润同比翻倍增长，26Q1 公司在手订单快速提升，其中欧洲储能订单翻倍以上增长、日本高增长态势、北美逆变器及工商储增速可观，全年公司预计逆变器出货11GW（北美3GW+、韩国2.5GW+、国内3GW 及其他市场2-3GW），同增15%+；储能预计出货2.5gwh+，主要以大储为主（欧洲1-2gwh、澳洲0.5gwh、日本几百MWh 及国内部分出货），同比翻两到三倍增长。
　　26 年预计受关税影响金属制品盈利略有下滑。25 年公司工具箱柜、钣金制品分别实现营收10.8/2.6 亿元，同增2%/13%，毛利率分别为26.3%/39.2%，同比-2.4/+3.1pct。26Q1 两大业务实现营收约3 亿元，同比下滑15%，尽管业务转至泰国生产，但泰国产品线未完全覆盖客户需求，部分仍由国内生产发往美国存在关税影响，因此Q1 金属制品利润受关税及汇率影响有所下滑，26 全年公司预计盈利仍略有下滑但幅度较小，影响相对有限。
　　26Q1 汇率波动导致财务费用有所提升。公司25 年期间费用7.5 亿元，同12.5%，费用率18.5%，同-1.3pct，其中Q4 期间费用2.3 亿元，同环比+76.4%/24.2%，费用率15.3%，同环比+1.6/-5.3pct；25 年经营性净现金流2.5 亿元，同增3.4%；25 年末存货13.2 亿元，较年初4.7%。26Q1期间费用1.9 亿元，同增约11%，主要系财务费用受汇兑影响增加所致。
　　盈利预测及投资评级：考虑公司逆变器出货保持稳健增长，储能海外逐步放量，我们略微上调公司26-27 年盈利，新增28 年盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为4.0/5.2/6.8 亿元（26-27 年前值为3.9/5.2亿元），同增43%/31%/30%，对应PE 为31/24/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期。