下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海/施佳瑜
事件：公司3 月28 日发布2025 年度报告，2025 年实现营收1480.57 亿元，同比降21.8%；归母净利润178.84 亿元，同比降7.27%，基本每股收益1.35 元。其中Q4 单季营收374.72亿元，同比降23.50%，环比Q3 的361.48 亿上升3.66%；归母净利润53.99 亿，同比上升15.57%，环比Q3 的47.80 亿上升12.95%。业绩超市场预期。公司拟派发期末现金红利28.76 亿元（每股分派0.217 元），25 年包括中期已分配现金红利共分红50.74 亿元（每股分派0.383 元），按照国际财务报告会计准则分红率35%，按照中国会计准则计算分红率为28.37%。
成本控制得力，自产煤毛利率同环比均改善。2025 年商品煤产量1.35 亿吨，同比减1.8%；商品煤销量2.56 亿吨，同比降10.2%。自产煤方面：销量1.36 亿吨，同比降0.9%；售价485 元/吨，同比下跌13.7%；销售成本251.51 元/吨，同比下降10.7%；吨煤毛利233.49元/吨，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4 单季，自产商品煤销量3491万吨，同比24Q4 下降6.28%、环比25Q3 增加1.7%；售价514.3 元/吨，同比下降4.2%、环比上升6.5%；吨销售成本233.6 元/吨，同比下降13.0%、环比下降5.5%；吨毛利280.7元/吨，同比上升4.7%，环比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，环比上升5.8pct。
聚烯烃量价齐跌，主因聚烯烃装置按计划大修致销量下滑，以及煤化工产品均同比下跌。25年实现聚烯烃销量138.1 万吨，同比降9.0%；售价6337 元/吨，同比下跌9.4%；成本6136元/吨，同比下降1.6%；毛利201 元/吨，同比下跌73.3%；毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。
25Q4 单季，公司聚烯烃销量39.7 万吨，同比上升3.9%；平均售价5816.0 元/吨，同比下跌17.5%；吨成本5791.0 元/吨，同比下降16.1%；毛利25 元/吨，同比下降83.4%。
管理费用、财务费用、期间费用均减少。2025 年公司期间费用92.52 亿元，同比降5.4%。
其中管理费用53.03 亿元，同比降3.8%，主因职工薪酬同比减少；财务费用20.03 亿元，同比降16.2%，主因公司持续优化债务结构，进一步降低资金成本等综合影响；销售费用10.60亿元，同比减1.7%；研发费用同比增10.6%至8.86 亿元。
在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必煤矿（400 万吨/年），预计2027年底完成联合试运转；苇子沟煤矿（240 万吨/年），预计2026 年底实现联合试运转；乌审旗2×660MW 电厂项目预计27 年下半年投产；榆林90 万吨/年聚烯烃项目预计2026 年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项目预计2026 年11 月投产。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由178.43、186.23 亿上调至207.33、215.68 亿元，新增28 年盈利预测221.63亿元。当前市值对应26-28 年PE 分别为11X、11X 和10X。可比公司陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、潞安环能26 年平均PE 为14 倍，公司有23%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。