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机构：平安证券
研究员：倪亦道/叶寅
（1）公司发布2025年年报，实现营收13.51亿元（+11.96%），实现归母净利润5.63亿元（+12.19%），扣非后归母净利润为5.02亿元（+27.00%）。
（2）公司发布分红预案，拟每10股派现10元（含税）。
平安观点：
集采、价格调整等环境下，全年实现稳健表现
2024年下半年，公司经历了主动脉支架的价格调整，以及外周介入各类产品的集采，这些变化对公司2025年的销售造成了一定挑战。在此前提下，公司全年实现了11.96%的收入增长，表现稳健。从产品类型来看，主动脉支架实现收入9.88 亿元（ +9.26% ） ， 毛利率为79.01%（+4.49pct）；外周及其他产品实现收入3.62亿元（+21.50%），毛利率为49.48%（-18.82pct）。
费用率方面，公司的费用管控措施取得不错成效。除销售费用率因收购ODM后海外销售团队扩大、推广活动增加提升至15.42%（+2.42pct）之外， 管理费用率为6.07% （ -1.67pct ） 、研发费用率为5.02%（-2.75pct）均有所下降，使公司在价格调整、集采背景下利润率保持相对稳定。
新品迭出，研发持续驱动增长
公司保持研发驱动思路，持续推出新产品。主动脉领域，2025年3月新一代单分支主动脉支架Cratos国内获证，进一步优化分支型支架手术；在研多分支支架Hector入选创新产品绿通并启动临床试验，同时获得了欧盟CMD证和美国FDA突破性医械认定；胸腹主动脉支架Zelus获得定制医疗器械备案证，并完成全球首列临床应用。外周和肿瘤介入领域近几年产品密集上市，包括外周药球、高压球囊、静脉支架、腔静脉滤器 、栓塞微球等均已获证，膝下药球、外周载药支架、机械血栓切除导管、TIPS覆膜支架等也在研发推进过程中，帮助公司保持领先的市场地位。
海外市场逐步打开，初具规模
公司开发海外市场数年，现已初具成效，2025年海外收入2.57亿元（+56.63%）。截止2025年末，公司产品销售覆盖49个国家和地区，其中Castor累计进入29个国家和地区，Minos和HLP都已进入30个国家。 公司收购的Lombard也在2025年实现盈利，双方在运营协同和整合上已取得不错的效果。Lombard在欧美市场的积淀相对较多，未来有望助力公司的海外开拓。
维持“推荐”评级。公司依靠强大的研发能力在国内主动脉、外周介入市场占据一席之地，并开始向海外渗透。根据2025年年报情况及行业环境，调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为6.25、7.12、8.08亿元（原2026-2027年预测为7.61、9.43亿元），公司创新产品放量及海外开拓表现良好，看好其持续增长能力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。