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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王泽金
公司披露2025 年年度报告，实现营业收入41.21 亿元（ 同比47.09%），归母净利润3.20 亿元（同比64.39%），扣非净利润2.97 亿元（同比75.42%）。公司业绩触底复苏，三大业务板块协同发力驱动营收利润双高增。公司系国内特种MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。元器件业务在特种领域稳中有进的同时，民用市场拓展成效初显，形成双轮驱动格局。新材料业务技术突破与市场拓展并进，陶瓷基复合材料产业化稳步推进，第二增长曲线开启在即。贸易业务加速向综合型平台转型。整体来看，公司已形成“特种元器件+CMC 新材料+综合贸易平台”三足鼎立的业务架构，长期成长逻辑清晰。
事件
公司披露2025 年年度报告，实现营业收入41.21 亿元（ 同比47.09%），归母净利润3.20 亿元（同比64.39%），扣非净利润2.97 亿元（同比75.42%）。其中，Q4 单季度营收6.50 亿元（同比118.92%），归母净利润-0.005 亿元。
简评
1、三大业务板块齐发力，2025 年业绩实现高增长2025 年，公司业绩触底复苏，主营业务盈利增长强劲。2025年公司实现营业收入41.21 亿元（同比47.09%），归母净利润3.2亿元（同比64.39%），扣非净利润2.97 亿元（同比75.42%）。
其中，Q4 单季度营收6.50 亿元（同比118.92%），归母净利润-0.005 亿元。全年毛利率同比下降3.45pct 至27.78%，但净利率微增1.59pct 至7.85%。Q4 毛利率16.95%（同比-10.26pct），但净利率增至-0.03%（同比5.92pct）。
分板块来看，特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期大幅增加，同时，国际贸易板块、新材料板块规模增加带动了公司业务收入增加。自产元器件实现营业收入13.63 亿元，同比37.45%；贸易板块依托丰富的产品矩阵， 精准对接下游多领域增长需求，主动开拓市场空间，实现营业收入25.31 亿元，同比53.07%；新材料板块聚焦前沿材料技术的研发与创新，稳步推进业务运营，实现营业收入2.04 亿元，同比52.34%。
短期费用率下降，现金流小幅承压。期间费用率同比-5.13pct 至17.05%，主要系营业收入快速增长47. 09%摊薄了费用支出。经营活动产生的现金流量净额为-2.35 亿元，同比减少135.87%，主要系经营性现金流出增幅大于流入，需关注回款节奏及营运资金管理。总体来看，2025 年公司收入端实现高增，规模效应下费用摊薄明显，盈利能力持续修复。
2、电子元器件国产化、智能化升级，特种领域稳中有进，民用领域拓展成效初显近年来，国家持续加大电子元器件产业支持力度，推动核心技术突破与国产替代进程提速。随着5G、物联网及智能化时代的到来，电子设备对元器件性能提出更高要求。特种电子元器件因应用环境特殊，对高可靠性与保密性要求严苛，配套市场准入门槛高，竞争格局相对稳定。2025 年，公司元器件业务在特种领域保持稳健经营，同时民用市场拓展取得实质性进展。特种领域方面，天极科技、福建毫米等子公司持续深耕航空、航天、船舶、通讯等高端应用场景，凭借技术积累与产品性能优势，巩固了行业领先地位。民用拓展方面， 公司积极向轨道交通、新能源汽车、5G 通信等领域延伸，产品矩阵不断丰富，差异化策略助力市场渗透率提升。其中，天极科技在微波无源器件领域表现突出，核心产品订单金额实现同比增长，智能制造能力亦获认可， 获评“广东省先进级智能工厂”。整体而言，公司元器件业务形成了特种与民用协同发展的良好格局。
3、 陶瓷基复合材料产业化稳步推进，打造第二增长曲线陶瓷基复合材料（CMC）是公司布局的重点领域，2025 年公司新材料业务在技术突破与市场拓展两端均取得实质性进展，第二增长曲线开启在即。作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较高的行业壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗氧化性能等突出优势，在航空航天及核能等领域极具应用前景，市场空间广阔。
该业务由立亚系公司实施，专注于CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品及聚碳硅烷（PCS）先驱体的研发与生产，产品广泛应用于航空发动机、下一代战机、核电等高端领域。从收入表现方面看，该板块实现营业收入2.04 亿元，同比增长52.34%，毛利率达55.78%，同比提升4.05 个百分点，盈利能力持续增强。公司通过“产学研”深度融合，成功突破先驱体关键材料与大晶粒碳化硅纤维等工艺瓶颈，实现了从实验室到产业化的跨越。同时，高电阻率吸波碳化硅等产品也具备显著的技术壁垒。在市场应用上，公司在航发、商发及核电等下游领域项目进展顺利，多款产品已在重点型号中完成验证考核。此外，公司通过跨部门协作机制，有效打破部门壁垒，全面提升运营效率，为新材料业务的规模化发展奠定基础。
4、国际贸易加速向综合型平台转型，供应链优势持续强化贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。面对行业巨变与技术革新，公司主动推动战略转型，从传统被动元器件分销商向“被动+主控+存储+模拟芯片+结构器件”全品类覆盖的综合型电子元器件分销平台迈进。横向拓展方面，公司加大产业链投资力度，切入存储赛道，丰富产品矩阵；纵向深耕方面，公司联合核心客户探索全链条整合服务，并投资技术团队与方案商，提升客户黏性。公司依托中国香港、新加坡等子公司持续引入优质产品线，2025 年新增代理线并积极拓展东南亚市场，有效提升市场份额与品牌影响力。同时，公司还引进行业内资深人才，优化团队结构，为战略转型提供坚实的人才支撑。整体来看，公司贸易板块已初步形成“全品类覆盖+区域化布局+增值服务”的综合竞争格局。
5、盈利预测与投资评级：特种元器件复苏启动，陶瓷基复材筑第二增长曲线公司系国内特种MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。公司业绩触底复苏，三大业务板块协同发力驱动营收利润双高增。电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。贸易业务加速向综合型平台转型。整体来看，公司已形成“特种元器件+CMC 新材料+综合贸易平台”三足鼎立的业务架构，长期成长逻辑清晰。我们看好公司未来前景，预计公司2026 年至2028 年的归母净利润分别为4.89、6.80 和9.22 亿元，同比增长分别为52.86%、39.02%和35.63%，相应26 年至28 年PE分别为31.77、22.85 和16.85 倍，给予“买入”评级。
风险分析
1、 研发成果不及预期：公司始终坚持研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。
2、 市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司在特种元器件领域的传统优势地位可能面临新进入者的渗透，新兴领域竞争日趋激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。
3、 下游订单不及预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的生产和销售业务。电容器作为基础电子元件，在消费电子、工业控制设备、医疗电子设备、安防等民用领域以及航空航天、武器装备等领域均有较大规模的应用，且电容器市场需求规模及变动，与下游各产业领域的市场规模及变动具有一定的相关性。