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机构：国盛证券
研究员：李宏科/毛弘毅
分业务： 1）分产品：食品收入42.73 亿元/同比-6.27%；烟酒收入33.36亿元/同比-5.32%；日用百货收入12 亿元/同比-6.77%；其他业务收入为7.45 亿元/同比-0.97%。2）分地区：成都市区收入53.20 亿元/同比+0.97%，收入占比提升至55.67%，核心市场地位进一步巩固；郊县分区收入为31.24 亿元/同比-15.84%，占比降至32.70%；二级市区收入3.66亿元/同比-6.03%。公司“深耕成都”战略成效显著，核心区域展现出较强韧性。
聚焦产品力与数字化升级。1）联合产品开发：已推出60 余个联名商品，计划2026 年超100 个，并新增预售模式提升周转。2）“云值守”门店：
24 小时无人值守门店已突破500 家，目标2026 年达1500 家、2027 年全覆盖，有效延长服务时长。3）供应链精细化管理：依托物流中心与数据平台优化供应链，2025 年三项期间费用同比下降6.86%，运营效率持续提升。
毛利率稳中有升，费用管控成效显著。1）毛利端：2025 年综合毛利率为29.60%/同比+0.25 pct，主要得益于公司深耕经营，提质增效，持续优化供应链全链路运营效率。2）费用端：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.49%/1.31%/0.03%，同比分别-0.08pct/-0.11pct/+0.03pct。财务费用3690 万元；最终期间费用率同比-0.33pct 至24.22%。3）盈利端：
受下属批发子公司因政策调整上期所得税及递延所得税核算等事项影响，2025 年归母净利4.8 亿元/同比-7.78%，归母净利率5.03%，剔除新网银行投资收益影响，测算2025 年主业净利3.2 亿元/同比-21%。
更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司作为西南便利店龙头，在门店密度和品牌护城河方面具备优势。随着数字化改造对存量店效的持续提升，公司业绩有望保持平稳增长。预计2026-2028 年归母净利润分别为5.07 亿元、5.33 亿元、5.68 亿元，同比分别增长5.5%、5.1%、6.5%。
维持“买入”评级。
风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。