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机构：平安证券
研究员：闫磊/黄韦涵/刘云坤
公司公告2025年年报，2025年实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%。2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利1.45元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
平安观点：
公司2025年营收持续实现稳步增长。根据公司公告，公司2025年实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%。相比公司2024年10.41%的营收增速，公司2025年营收持续实现稳步增长。分产品线看，2025年，公司协同办公产品线实现收入4.76亿元，同比减少3.80%；智慧渠道产品线实现收入7.81亿元，同比增长12.22%；智算服务与数据智能产品线实现收入5.13亿元，同比增长31.10%。在利润端，公司2025年实现归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长14.40%。
公司2025年毛利率和期间费用率均同比下降，经营性现金流状况良好。
公司2025年毛利率为35.16%，同比下降3.99个百分点。公司2025年期间费用率为21.28%，同比下降2.73个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.88% 、2.83% 、17.35%、-0.77%，分别同比变化-0.66 pct、-0.92 pct、-1.67 pct、0.53pct。在经营性现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为4.63亿元，超出同期归母净利润1.72亿元，公司经营性现金流状况良好。
公司积极拓展AI及算力业务，智算服务与数据智能产品线表现突出。
2025年，公司累计推进 AI 及算力相关项目 83 个，其中 2025 年新拓展项目 60个，实现 AI 及算力相关收入 39,066.97 万元。公司重点协助中国移动、中国电信、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户，开展 AI 平台开发、AI 技术落地及智能化产品应用，助力其智能化升级。公司AI及算力业务取得积极进展。在智算服务与数据智能 产品线方面，2025年，公司成功助力客户建设智能驾驶智算中心，为高水平自动驾驶大模型的训练提供坚实的算力底座，全面赋能智驾应用的全景视觉感知、多源融合及高动态智能执行等核心环节。同时，公司联合许昌电信等生态伙伴共建智算中心，为国家级科研院所的大模型训练与 AI 场景构建提供高性能、高可靠的算力调度及运营服务，标志着公司已具备从底层算力集群建设到上层模型训推优化的全栈智算闭环服务能力。在数据智能方面，公司以“大模型技术+行业 Knowhow”为核心，深度赋能运营商与能源等行业核心场景。如前所述，2025年，公司智算服务与数据智能产品线实现收入5.13亿元，同比大幅增长31.10%。公司智算服务与数据智能产品线表现突出。另外，公司3月30日发布《关于现金收购基智智能科技(上海)有限公司100%股权的公告》，公司拟全资收购基智智能。基智智能是国内深耕 To B 垂直领域的企业级大模型人工智能应用核心服务商，主要业务均通过其全资子公司基智科技开展。基智科技核心产品为基于 LLM 的对话式语音Agent 数字员工，可实现外呼沟通、客户营销、智能客服、流程巡检、合规审核、岗位辅助等多场景自动化处理，支持订阅制、私有部署、混合部署，以及 API、MCP 和 Skill 对接等多种交付模式，广泛应用于金融、IT、汽车、互联网等核心垂直行业。基智智能业绩承诺目标为：2026 年至2028 年三年累计净利润将不少于 8400 万元。我们认为，公司全资收购基智智能，一方面将增厚公司业绩，另一方面将进一步深化公司在AI业务领域的布局。公司AI及算力业务未来可期。
盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报，我们调整对公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.62亿元（原预测值为3.32亿元）、4.52亿元（原预测值为4.03亿元）、5.71亿元（新增），EPS分别为0.80元、1.00元和1.26元，对应4月14日收盘价的PE分别约为32.5倍、26.0倍、20.6倍。2025年，公司积极拓展AI及算力业务，智算服务与数据智能产品线表现突出。另外，公司全资收购基智智能，将在增厚公司业绩的同时，进一步深化公司在AI业务领域的布局，公司AI及算力业务未来可期。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）协同办公业务发展不及预期。公司以“信创邮箱+统 一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场主要参与者。
若我国信创产业的推进进度低于预期，则公司信创邮箱乃至协同办公业务将存在发展不达预期的风险。2）下游客户拓展不及预期。运营商是公司重要的下游客户，尽管公司在运营商市场具有较强的竞争力，但过度依赖单一客户可能会对公司的可持续发展带来影响。若公司下游客户拓展不及预期，或者以中国移动为代表的运营商因市场环境变化或战略调整等原因，而减少了在数字化方面的投入，将直接影响到公司的业务量和收入水平。3）AI及算力业务发展不及预期。AI算力方面，公司智算中心业务打开增量市场；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，为公司未来发展打开较大想象空间。
若公司AI领域相关新产品或新业务落地节奏低于预期，则公司AI及算力业务将存在发展不达预期的风险。