西子洁能(002534)：主营业务订单增长提速看好后续成长空间-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊

　　公司发布2025 年年报。公司2025 年全年营业收入62.41 亿元，同比-3.03%；归母净利润4.37 亿元，同比-0.73%；基本每股收益0.57 元，同比-5.00%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比＋78.52%。单四季度，实现营业收入19.08 亿元，同比＋22.56％；归母净利润2.6 亿元，同比＋1490.48％；扣非归母净利润1.06 亿元，同比扭亏。公司全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，叠加计提资产减值准备0.48 亿元。
　　2025 年公司新增订单稳增，在手订单提供增长支撑。2025 年全年新增订单合计59.98 亿元，同比＋2.48％。其中，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件与服务全年累计新增订单分别为19.67 亿元、6.32 亿元、26.88 亿元、7.11 亿元，同比分别＋16.81％、-29.87％、＋0.74％、＋18.59％；截至2025 年年底在手订单59.16 亿元，同比-3.90％。其中，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件与服务在手订单分别为21.83亿元、9.38 亿元、25.16 亿元、2.79 亿元，同比分别＋22.41％、-32.24％、-5.61％、-13.60％。2025 年第四季度合计新增订单19.44 亿元，同比+53.58％。其中，余热锅炉/清洁环保能源装备/解决方案/备件与服务的25Q4 新增订单分别为7.71/2.05/7.48/2.19 亿元，同比分别＋311.97％/+1.58％/＋4.74％/＋35.05％。
　　经营现金流显著改善，运营效率与资金质量双提升。公司2025 年经营活动现金净流量较上年同期+34.15%，主要系公司一方面持续优化订单质量，提升公司发货前收款比例，加强应收账款催收管理，积极回笼资金；另一方面公司加强原辅材料采购及生产运营管理，降低库存材料及在制品存货资金占用，2025 年经营现金净流量继续改善。
　　中标燃气轮机关键 SCR 配套项北目美，配为套出海奠定基础。2026年 4月3 日，公司发布公告称中标国内某集团燃气轮机配套SCR 装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345 万元人民币（（3591 万人民币+398.99 万美元）。
　　投资建议：公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线。预计公司2026-2028 年归母净利分别为5.27/6.31/7.21 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.63/0.76/0.86 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为28.4/23.7/20.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源市场存在波动，光热项目存在执行风险，新能源技术存在迭代风险，海外业务受国际形势影响。

西子洁能(002534)：主营业务订单增长提速 看好后续成长空间

西子洁能(002534)：主营业务订单增长提速看好后续成长空间