科伦药业(002422)：传统主业短期承压创新药收入大幅增长-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园

　　业绩摘要：2025 年公司实现营业收入185.13 亿元（-15.1%），归母净利润17.02 亿元（-42.0%），毛利率47.85%（-3.8pcts），净利率10.14%（-5.3pcts），销售费用率16.42%（+0.4pcts）、管理费用率6.52%（+0.5pcts）、财务费用率0.39%（+0.1pcts）相对稳定，研发费用率11.91%（+2.0pcts）有所增加，支持创新管线加速推进。2025 年公司收入利润下滑主要受输液、非输液制剂需求疲软、集采降价以及原料药中间体部分产品降价等因素影响，2025Q4单季度收入52.36 亿元（同比+4.2%，环比+24.9%）、归母净利润5.01 亿元（同比+7.8%，环比+150.5%），业绩改善趋势明显。
　　传统主业受需求、集采影响承压，创新药销售大幅增长。分业务板块：1）输液业务收入74.84 亿元（-16.0%），毛利率55.51%（-4.7pcts），销量39.86亿瓶/袋（-8.3%），主要受流感发病率下降、联盟采购降价等因素影响，一方面公司通过集约化生产等方式降本增效，同时大力发展以多室袋为代表的新产品；2）非输液收入88.67 亿元（-13.9%），其中非输液药品收入40.36 亿元（-3.2%），2025 年sac-TMT、塔戈利单抗、西妥昔单抗N01、博度曲珠单抗四款新药销售5.43 亿元，12 月sac-TMT、塔戈利单抗、西妥昔单抗N01 成功纳入医保,2026 年有望加速放量。抗生素中间体原料药收入44.97亿元（-23.2%），主要受青霉素需求疲软、价格下滑影响，目前青霉素中间体价格呈触底回升态势；此外公司在合成生物学板块持续发力，随着疆宁基地逐步达产及新品拓展，2026 年合成生物学业务收入利润预计将显著改善。
　　盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司收入206.82/226.53/255.55 亿元，同比增长11.7%/9.5%/12.8%；归母净利润21.68/25.10/29.62 亿元，同比增长27.4%/15.8%/18.0%。基于公司传统主业有望逐步恢复、已上市创新药进医保后有望加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

科伦药业(002422)：传统主业短期承压 创新药收入大幅增长

科伦药业(002422)：传统主业短期承压创新药收入大幅增长