诺诚健华(688428)2025年报点评：商业化与技术授权双轮驱动 2025首次扭亏为盈-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园

　　业绩摘要：2025 公司实现营业收入23.75 亿元（+135.3%），其中药品销售收入14.42 亿元（+43.4%），BD 及研发服务收入9.33 亿元，实现归母净利润6.42 亿元，公司首次实现扭亏为盈。奥布替尼销售持续高增长，1LCLL/SLL 适应症获批并纳入国家医保目录。此外，2025 年公司新增两款创新药获批上市，分别是坦昔妥单抗用于治疗r/r DLBCL 于2025 年5 月获批上市，佐来曲替尼治疗携带NTRK 融合基因的成人及12 岁以上青少年实体瘤于2025 年12 月获批上市。BD 授权方面，2025 年10 月公司与ZenasBioPharma 签署授权许可协议，将奥布替尼在MS 领域的全球独家权利、非MS 及非肿瘤适应症除大中华区、东南亚以外权益以及两款临床前资产，协议包括1 亿美金首付款和近期里程碑，合作总金额合计超20 亿美元。
　　自免多项3 期临床快速推进，实体瘤布局差异化ADC 资产。自免领域，奥布替尼治疗ITP 的3 期临床已完成，公司预计2026Q2 递交NDA，同时MS、SLE 两大3 期临床快速推进；两款TYK2 项目进展顺利，ICP-332 治疗中重度特应性皮炎3 期临床公司预计将于2026 年年中进行主要疗效分析，ICP-488 银屑病3 期临床也已完成患者入组，公司预计2026 年内完成主要疗效分析；早期资产方面，VAV1 分子胶ICP-538 于2026 年3 月启动1 期临床受试者入组，口服IL-17 小分子ICP-054 已于2026 年2 月提交IND 申请。实体瘤领域，公司布局差异化ADC 资产，ICP-B794（B7H3 ADC）正在进行1 期临床，ICP-B208（CDH17 ADC）已递交IND 申请。
　　盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司营业收入24.00/27.70/34.17 亿元，同比增长1.0%/15.4%/23.3%；归母净利润2.03/1.59/4.62 亿元，同比增长-68.4%/-21.5%/189.8%。基于公司奥布替尼持续放量、后续临床中后期差异化创新管线储备丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。