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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男
事件：公司25 年营收34.6 亿元，同比+14.1%，归母净利润4.8 亿元，同比+11%，毛利率38.5%，同比-0.7pct，归母净利率13.7%，同比-0.4pct；其中25Q4 营收12.5 亿元，同环比+32.5％/+46％，归母净利润2 亿元，同环比+25.9%/+68.3％，毛利率35.9%，同环比-1.2/-5.5pct，归母净利率16%，同环比-0.8/+2.1pct。
电能质量业务快速发展、充电桩业务持续向好。1）电能质量：收入7.1亿元，同比+18%，毛利率58.5%,同比+4.3pct。主要由于智算中心大规模建设、海外制造业回流等，需求扩张，行业快速发展；2）充电桩：
14.96 亿元，同比+23%，主要系受电动汽车行业政策及需要刺激，下游充换电运营企业投资升温，工程机械如重型卡车的电动化等应用场景的拓展，拉动充换电产品的需求增长，毛利率35.0%，同比-3.1pct；3）储能：贡献营收8.25 亿元，同比-4%，受益于海外占比提升，毛利率27.9%,同比-1.8pct，基本维持稳定；4）电池检测及化成设备，收入3.43 亿元，同比+16%，毛利率为38.1%，同比-1.25pct。
储能出海+重卡换电+AIDC 布局、有望贡献新增量。1）储能业务已在全球60+国家和地区交付，累计并网容量17GW/50GWh；在中国、美国、马来西亚均有生产基地；与大客户合作“借船出海”，我们预计海外占比将持续提升。2）充电桩业务，公司与客户携手，建设重卡及相关封闭场景兆瓦超充站超千座、累计充电车辆破万辆、累计充电量过亿度，有望持续放量。3）公司自主开发HVDC、SST 以及海外数据中心的能源配套产品，有望带来新增量。
费用率控制稳中有降、现金流质量持续改善。公司25 年期间费用7.9 亿元，同比+8.3%，费用率23%，同比-1.2pct，其中Q4 期间费用2.1 亿元，同环比+11.4%/-3.7%，费用率17%，同环比-3.2/-8.8pct；25 年经营性净现金流7 亿元，同比+92.8%，其中Q4 经营性现金流3.5 亿元，同环比-0.2%/+350.8%。
盈利预测与投资评级：受海外关税政策波动及AIDC 放量节奏影响，我们预计公司26-27 年归母净利润分别为5.6/7.0 亿元（原值6.8/8.2 亿元），新增预计28 年归母净利润8.7 亿元，同比+18%/+24%/+25%，现价对应PE 分别为26x/21x/17x，考虑到充电桩行业正处于高速发展阶段、储能海外出货占比持续提升，公司将受益增长，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC 带来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。