金达威(002626)：辅酶Q10龙头 C端布局有望打开新空间-格隆汇

机构：光大证券
研究员：叶倩瑜/李嘉祺/董博文

　　金达威：全产业链布局的保健食品龙头公司。金达威早期主营原料业务，上市后开始拓展C 端保健食品领域，借助收购完善品牌布局，目前已覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等多个环节。24 年公司总营收32.4 亿元，其中营养原料/营养保健食品收入分别占比37%/61%。原料产品以辅酶Q10 和维生素A 为主，保健食品以Doctor's Best 多特倍斯、Zipfizz等品牌为主，目前主要在境外生产销售，同时通过跨境电商在国内亦有一定体量。
　　原料业务：辅酶Q10 绝对龙头，优势持续巩固。1）辅酶Q10 对心脏/肝脏/肾等具有良好的保健作用，其市场需求呈现持续增长态势。据公司公告援引AxiomMRC 预测，23 年辅酶Q10 全球市场规模10 亿美元，预期29 年有望达到18 亿美元、CAGR 约10%。中国是全球最大的辅酶Q10 生产国、占全球产能接近90%。
　　其中金达威为全球最大生产商，2024 年占全球产能超过35%，25 年扩产后占全球产能有望超过50%。公司在辅酶Q10 品类已经奠定领先优势，预计辅酶Q10 业务有望保持稳健增长。2）维生素A 需求呈现平稳低速增长，金达威的维生素A 产能在全球产能占比约8%。公司维A 价格受市场供给影响、波动较为明显，销量端预计后续平稳。此外，公司积极建设万吨油脂项目，把握高端功能性油脂市场需求，DHA/ARA 等产品亦有望带来增量。
　　C 端品牌：核心原料提供产品品质背书，品牌投入有望强化。1）疫情后营养保健食品行业加速扩容，老龄化加剧以及年轻消费者健康意识提升，保健品需求端具备支撑。2025 年中国维生素及膳食补充剂终端零售规模约2405 亿元人民币，渗透率及人均消费金额仍有提升空间。其中电商渠道逐步占据主导地位、25 年零售额占比已提升至60%+。2）公司近年来发力C 端品牌布局，产品端借助自有的辅酶Q10 原料，为产品品质提供背书，通过拳头产品打造品牌形象，同时也有助于控制产品成本。渠道端以线上渠道为主、收入占比超过50%，借助抖音/快手/小红书等社交媒体，提升品牌在国内市场知名度，25 年境内保健品销售表现较好，“618”“双十一”期间销售额增长亮眼，26 年公司或继续加大在国内市场的C 端布局，后续收入增长有望提速。
　　盈利预测、估值与评级：公司在辅酶Q10 领域具备领先优势，原料业务有望稳健增长，后续伴随公司加大C 端投入布局，保健品业务增长有望提速。我们预测公司2025-27 年营收为35.5/40.7/46.8 亿元，归母净利润为4.58/5.07/5.73亿元，当前股价对应P/E 为24/21/19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，生产及食品安全风险，原料业务价格波动风险，可转债募投项目进展不及预期风险。