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机构：长城证券
研究员：张磊/孙诗宁
核心业务高速增长，产品与客户结构持续优化。2025 年公司动力电池营收约258.58亿元，同比增长34.91%；毛利率约15.50%，同比提升1.29 pct。2025 年公司动力电池业务迎来高速增长期，通过优化客户结构和拓展新客户，成功实现了出货量的大幅提升。2025 年公司动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%；出货量排名全球第六，排名同比提升三位。2025 年公司的开源电池3.0 产品已实现量产，合作项目超50 个，助力公司实现了国内商用车出货量行业第二的领先市场地位。
前瞻性布局大圆柱电池技术路线，率先实现量产装车。作为国内首个量产装车的大圆柱电池企业，公司已深耕圆柱电池超20 年，并在海内外布局了超过70GWh 的大圆柱产能。截至2025 年年底，公司的大圆柱电池已实现量产装车超过9 万台，单车最长运行距离超28 万公里，成为行业内率先实现量产的标杆产品。同时，2025年公司率先实现大圆柱电池工厂的量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，使公司在大圆柱领域的战略领先优势得到进一步加强。
储能领域业务满产满销，处于全球领先水平。2025 年公司储能业务实现满产满销，出货量稳居全球前二，全年储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%，核心业务规模与效益同步提升。油价高企下新能源渗透率有望加速提升，叠加全球各地区户储和大储加速释放，预计2026 年储能需求保持高景气，公司同步稳步扩大产能规模，保障市场供应。公司持续推进“大方型+叠片”技术转型升级，成为全球首家量产600Ah+大方型磷酸铁锂储能电池的企业，重点布局的628Ah 储能大电池Mr.Big 已实现系统性的突破。2025 年6 月，公司第30 万颗储能专用大方形Mr.Big电池在荆门60GWh 超级工厂下线，9 月份在全球百兆瓦时级电站中首次大规模应用。2025 年10 月至12 月，公司先后与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，公司在全球储能行业的主导地位进一步凸显。
固态电池量产推进，全球化产能布局加快。固态电池方面，公司已规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线，标志着公司在固态电池商业化进程中迈出关键的一步。全球化布局方面，公司已在马来西亚建成电池生产基地，并积极推进匈牙利工厂项目的建设，使公司能够为全球客户提供具有竞争力的全场景锂电池方案。
投资建议：公司动力储能双轮驱动，大圆柱技术行业领先，储能领域领跑全球，固态电池量产和全球化产能同步推进。我们预计公司2026 年动力和储能的盈利能力有望持续改善，2026-2028 年公司营业收入分别为958.30/1233.98/1555.80 亿元，同比增长55.90%/28.77%/26.08%；归母净利润69.62/90.87/115.92 亿元，同比增速为68.40%/30.52%/27.56%，EPS 分别为3.36/4.38/5.59 元，对应PE 为22X/17X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、市场竞争激烈。