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社区
会员
机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/武雨欣
公司近况
近期我们组织公司交流会，就公司2025 年度业绩表现及2026 年的发展规划进行沟通。
评论
2025 年公司门店经营情况改善，门店总数保持平稳，并且渠道业务部已开始发力。1）门店端：年末门店总数为3,019 家，较2024 年末基本持平。据公告及官网资料，公司重视门店质量提高，2025 年同店实现单位数增长，25 年下半年公司开始重视激发门店一线员工主动性，通过PK、奖励、培训赋能提升店效，另外公司亦组织员工在抖音做主播、门店社群运营提升门店复购，2025 年盈利门店占比从60%提升至80%以上。2）渠道业务：
公司2025 年内成立渠道业务事业部，2025 年渠道业务整体收入同比+17.6%，已进驻山姆、胖东来、永辉等80 余个重点系统渠道，终端销售点位由9,000+增至38,000+；同时围绕不同渠道需求打造长保、中保、定制及礼盒产品矩阵。
2026 年公司重视门店质量提升，以及渠道业务品牌、产品、渠道的全方位优化及增长。1）门店：我们预计公司26 年门店数量方面以稳为主，保持在3100 余家，同店端继续通过一线业务人员激励和运营精细化等方法有望实现双位数改善，门店经营质量提升对整体盈利能力改善有益。2）渠道业务：我们预计26 年有望实现接近翻倍的增长，今年3 月在山姆渠道上新的鲜卤鸭四宝产品（终端价99.9 元）动销情况较好，另外公司在品牌、渠道、产研方面均引入专业化高管，我们预计公司线下渠道中的重客渠道（如山姆、开市客、盒马、永辉等）以及中保产品增长更快。
盈利预测与估值
考虑到2026 年品牌费用的投放等，我们下调2026 年归母净利润约9.6%到1.85 亿元，新引入2027 年利润2.17 亿元。考虑到盈利预测调整及近期行业估值的回调，我们下调目标价20%至2.4港币，对应2026/27E P/E 约25/21 倍。当前股价对应26/27 年P/E约16.6/13.9 倍，约51%上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；新渠道放量及门店改善情况不如预期。