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机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉
公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入18.42 亿元，同比增长1.24%；归母净利润14.15 亿元，同比增长371.66%。
投资要点
公司2025 年实现营业收入18.42 亿元，同比增长1.24%，其中蓝牙音频芯片业务的营业收入为人民币14.43 亿元，占营业收入的78.35%；2025 年实现归母净利润14.15 亿元，同比增长371.66%，主要系投资的摩尔线程、沐曦股份上市，公允价值大幅上升所致；扣非归母净利润2.33 亿元，同比下滑4.49%；综合毛利率22.19%，同比下滑0.73 个百分点。
端侧AI 布局加速落地，芯片+算法+生态协同打开成长空间。AI技术迭代推动智能音频设备功能边界持续拓展，AI 耳机成为端侧AI重要落地场景。公司聚焦端侧AI 芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片，采用CPU+DSP+NPU 设计，兼顾本地AI 算力与双模蓝牙云端大模型接入能力，已在Nothing、FIIL 等品牌AI 耳机实现量产，集成ChatGPT 或豆包交互、主动降噪等核心功能。讯龙三代BT895X 平台完成与火山方舟MaaS 对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案，机乐堂、音络等终端产品陆续上市，AI 语音交互与口语陪练等场景快速落地。同时，公司以AB6003GWiFi+蓝牙+音频三合一SoC 切入AI玩具与AIoT 赛道，依托端侧神经网络加速器实现低功耗本地AI 运算，并联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态，推动传统玩具向智能交互升级。未来公司将持续深化端侧AI 布局，扩大与国内外大模型平台合作，丰富智能穿戴、智能家居等场景解决方案，打开中长期成长天花板。
巩固下沉市场基本盘，积极推动客户结构升级。公司依托丰富的下游客户资源与多元终端场景，早期以经销模式快速放量，充分受益TWS 耳机与蓝牙音箱行业红利，并借助广泛消费群体反馈持续推动芯片迭代升级。现阶段公司在巩固下沉市场基本盘的同时，积极推进客户结构升级，大力拓展中高端品牌客户，已成功进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、漫步者、Anker、铁三角、传音、诺基亚、FIIL 等国内外知名品牌供应链，品牌客户覆盖度显著提升。产品矩阵亦持续完善，形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片、WiFi 芯片、视频芯片等十大核心产品线，渠道结构与产品结构同步优化。随着品牌客户收入占比持续提升，公司盈利能力与经营稳定性有望持续增强，为中长期份额提升与价值升级奠定坚实基础。
盈利预测
我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为22.0/26.5/32.2 亿元，扣非归母净利润分别为3.3/4.7/6.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。