蒙牛乳业(02319.HK)2025年度业绩点评：OPM维持稳健减值利空兑现后续改善可期-格隆汇

机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽

　　2025 年度公司实现收入822.449 亿元（同比下降7.3%，对应2025 年H2 收入下降7.6%），2025 年毛利率同比提升0.3pct 至39.9%，OPM 为8%（同比略降0.2pct）；因计提金融资产减值（18.89 亿元）、固定资产减值（3.23 亿元）、在建工程减值（1.08 亿元）等共计约23.20亿元，此外公司2025 年计提存货减值4.69 亿元（2024 年9.11 亿元）以及联营公司相关损失8.04 亿元（2024 年8.71 亿元），主要系原料奶喷粉及现代牧业的拖累所致，全年归母净利润15.454 亿元（同比提升1378.9%，系商誉及无形资产减值同比大幅减少）。
　　事件评论
　　公司2025 年度分红金额20.17 亿元，同时公司制定2025~2027 年股东回报计划：每股分红保持提升，且保持过往2 年的回购节奏（2024 年度回购金额约2.54 亿港元，2025年度回购金额约6.09 亿港元）。
　　分品类看2025 年度营收——液奶649.39 亿元（同比下滑11.12%，2025H2 同比下滑11.02%），冰淇淋53.93 亿元（同比增长4.21%，2025H2 同比下滑16.03%），奶酪52.66亿元（同比增长21.90%，2025H2 同比增长31.12%），奶粉36.43 亿元（同比增长9.73%，2025H2 同比增长16.77%），其他产品30.03 亿元（同比增长7.51%，下半年增长3.34%）。
　　2025H2 液奶同比压力仍存（环比2025H1 企稳回升），奶酪、奶粉增长提速。
　　需求已有边际改善，2025 年H2 的液奶收入表现稳健，环比企稳回升，鲜奶、奶粉、奶酪等产品2025 年实现约双位数的同比增长。进入2026 年，公司内部调整告一段落，春节旺季液奶动销顺利，全年维度冰/粉/酪等业务延续较快增长，整体收入端有望企稳回升；奶价企稳也奠定良性有序的竞争环境，OPM 有望稳中有升。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；
　　2、消费需求不及预期风险；
　　3、原材料价格周期性波动风险。

蒙牛乳业(02319.HK)2025年度业绩点评：OPM维持稳健 减值利空兑现 后续改善可期

蒙牛乳业(02319.HK)2025年度业绩点评：OPM维持稳健减值利空兑现后续改善可期