研报掘金丨信达证券：华利集团业绩承压不改长期成长，多元客户与海外产能构筑双引擎

信达证券研报指出，华利集团业绩承压不改长期成长，多元客户与海外产能构筑双引擎。2025年公司实现收入249.8亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.5%）。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.59%；单价约为110元人民币，同比+2.4%，主要由新客户订单增长驱动。公司前五大客户占比下降，新客户订单快速增长，客户适度多元化推进中。新工厂投产推进产能扩张，爬坡期拖累短期盈利，2026年毛利率拐点可期。通过多基地布局分散地缘政治风险，提升供应链韧性，符合品牌商对制造商全球产能分散化的诉求。预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.93/45.67亿元，对应PE为14.22X、12.68X、11.09X。