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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
事件评论
2025 年公司收入同比下滑，主要系行业规模缩量导致。公司2025 年全年实现营业收入831.98 亿元，同比减少13.79%，公司实现单四季度营业收入381.72 亿元，同比减少10.27%。2025 年，公司基建投资及工程业务新签合同金额1626.08 亿元，同比增长4.86%；智能制造、检测、设计咨询等业务新签合同金额39.32 亿元，同比增长85.42%。
2025 年公司毛利率提升显著，工程与地产投资领域毛利率均有提升。公司2025 年全年综合毛利率14.80%，同比提升2.41pct，单四季度来看，公司综合毛利率16.81%，同比提升4.19pct；费用率方面，公司2025 年全年费用率7.93%，同比提升0.88pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.04、0.61、0.13、0.10pct 至0.33%、3.06%、2.35%和2.19%，单四季度期间费用率6.66%，同比提升1.40pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.02、0.53、0.66、0.23pct 至0.15%、2.38%、2.67%和1.46%。综合来看，公司全年归属净利率1.83%，同比提升0.44pct，扣非后归属净利率1.65%，同比提升0.35pct；单四季度归属净利率1.88%，同比提升0.98pct，扣非后归属净利率1.66%，同比提升0.72pct。
公司回款持续优质，连续三年经营性现金流净流入。2025 年公司全年经营活动现金流净流入12.88 亿元，同比多流入0.74 亿元，收现比102.54%，同比提升10.31pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入32.55 亿元，同比少流入32.15 亿元，收现比110.99%，同比提升22.00pct；同时，公司资产负债率同比下降0.02pct 至86.49%，应收账款周转天数同比增加39.71 至230.61 天。
关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。公司持续优化业务结构，致力于打造“传统业务焕新机、新兴业务挑大梁”的格局。传统产业升级步伐加快，高标准建设数字工厂、智慧工地，广泛应用智能无人塔机、建筑机器人、无人摊铺等智能装备，以数字化、智能化、绿色化赋能传统产业转型升级。新兴产业培育势头强劲，高速公路投资运营规模持续扩大，截至年报，累计自主或参股投资高速公路30 条。同时公司全年分红4.63 亿元，与上年分红总额一致，对应当前股息5+%。
风险提示
1、政策推进不及预期；
2、原材料价格大幅波动。