下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/陈俊兆
2025 年四大领域营收均衡增长。智能手机与电脑类业务营收611.84 亿元，同比+5.94%，毛利率15.41%，同比上升0.30 个百分点，主要是产品结构优化及智能制造提升效率；智能汽车与座舱类业务营收64.62 亿元，同比+8.88%，毛利率7.22%，同比-2.95 个百分点，主要是市场需求持续增长；智能头显与智能穿戴类业务营收39.78 亿元，同比+14.04%，毛利率19.91%，同比上升0.15 百分点，主要是AI 眼镜业务实现突破增长；其他智能终端业务营收10.51 亿元，同比-25.34%，毛利率16.84%，同比-2.11 个百分点，主要由于调整业务发展重心、产品结构变化影响。2026 年确立AI 智能终端、具身智能、AI 服务器、商业航天四大战略方向并完成卡位，在2025Q4 主动收缩低效业务、进行新旧动能转换。
参与2026 年高端折叠机项目，供应UTG 玻璃、PET 膜、玻璃支架、3D 玻璃盖板等；加速航天级玻璃客户送样。折叠屏新项目价值量高，份额领先，公司正按计划量产爬坡交付。公司正加速推进UTG（超薄玻璃）在卫星柔性太阳翼封装领域的应用落地。针对低轨长寿命算力卫星，UTG 是目前唯一能同时满足极致轻量化、超大面积卷绕发射及长寿命抗辐照要求的新型封装材料，将成为柔性太阳翼的主流选择。
机器人垂直整合制造平台：从整机组装到液态金属、铝镁合金结构件、六维力传感器、头部模组、关节模组和灵巧手等核心零部件与模组。为国内外多家头部机器人客户批量交付人形机器人、四足机器人整机和头部模组、关节模组、灵巧手、结构件等，组装出货规模居前列。
完成港股IPO，加快国际化。2025 年7 月，公司高效完成港交所主板发行，募集55 亿港元用于丰富扩展产品及服务组合、探索产品其他应用场景、扩大海外业务布局、提升海外产能、提升垂直整合智能智造能力及促进智能智造工厂发展等，正式迈入“A+H”双平台新阶段。
下调盈利预测，下调至增持评级。2025 年战略聚焦，有望减少手机和PC ODM 业务，下调2026/27 年营收预测至819/900 亿元（原值1138/1333 亿元），下调归母净利润预测至56/65亿元（原值61/73 亿元）；新增2028 年营收与归母净利润预测990 亿元/70 亿元。2026年PE 29X，较可比公司立讯精密、领益智造、统联精密平均PE 低11%，下调至增持评级。
风险提示：算力景气度不及预期；公司产品研发、客户导入进展不及预期；竞争加剧。