天岳先进(688234)：全球SIC衬底龙头能源变革与AI双轮驱动高成长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：李双亮/李泓依

　　我们认为，能源变革与AI 创新双轮驱动下的碳化硅衬底市场高速扩容，叠加衬底大尺寸化技术迭代加速，将推动天岳先进持续享受行业增长红利。作为全球第二大碳化硅衬底制造商，公司凭借深厚的技术壁垒与领先的市场地位，依托导电型、半绝缘型碳化硅衬底两大核心产品，有望受益于新能源与AI 领域的需求高速增长，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性。
　　产业趋势明确，碳化硅衬底成为能源变革与AI 基建的“核心基石”，需求持续高增。全球碳化硅衬底市场主要面向新能源汽车、光伏储能、5G 通信、AI 数据中心等领域，受能源低碳化与AI 算力发展双重驱动需求激增，根据弗若斯特沙利文的统计和预测，2024 年市场规模达88亿元，预计2030 年增至585 亿元，复合年增长率37.1%。
　　数据中心、AI 眼镜、CoWoS 封装、TF-SAW滤波器等是关键增量场景。数据中心：生成式AI渗透下，碳化硅基功率器件凭借更高能效与功率密度，成为缓解AI 电力供需、实现数据中心低碳化的核心选择；AI 眼镜：碳化硅高折射率特性可优化显示、降低设备重量与成本，预计2030 年碳化硅基SRG 波导在全球AI 眼镜市场潜在规模超6000 万件；CoWoS 封装：英伟达计划在新一代Rubin 处理器中，将CoWoS 先进封装中间基板材料由硅换为碳化硅，有望带动需求快速增长；同时，根据弗若斯特沙利文的统计和预测，碳化硅衬底TF-SAW滤波器适配5G与AIoT，预计2030 年市场规模达52 亿美元，进一步打开增长空间。
　　竞争格局高度集中，天岳先进凭借技术与产能优势稳居全球头部。碳化硅衬底市场高度集中，2024 年前五大企业合计占据68%市场份额，天岳先进以15 亿元收入、16.7%市占率排名全球第二，是全球少数实现8 英寸碳化硅衬底量产的企业，且2024 年全球首推12 英寸碳化硅衬底，在产品大尺寸化领域建立先发技术优势。公司在碳化硅衬底缺陷控制、晶锭厚度提升、产品收益率等方面技术领先，同时布局济南、济宁、上海三大生产基地，2022-2024 年总产能从7.5 万片增至42 万片，产能利用率长期保持90%以上高位，产能与交付能力行业领先；此外，公司研发实力雄厚，截至2025 年12 月31 日，研发团队硕博占比达37.43%，持续加码研发投入，技术壁垒与客户壁垒深厚。
　　公司双品类产品协同发展，大尺寸化产品贡献增长增量。公司核心产品为导电型、半绝缘型碳化硅衬底：导电型衬底赋能新能源功率器件，6&8 英寸产品稳定交付全球量产级客户，是营收核心支柱，2024 年碳化硅衬底整体营收达14.74 亿元，占总营收83.37%；半绝缘型衬底依托高阻特性赋能射频与光学应用，8 英寸产品量产且12 英寸产品具备广阔前景，受益于5G与AI 智能穿戴领域需求增长逐步放量，成为业绩增长新动力。同时公司境外市场持续突破，2025 年境外营收占比提升至46.22%，境内外双轮驱动支撑业务增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2028 营业收入分别为19.66/25.30/31.29 亿元，归母净利润分别为1.45/3.15/3.57 亿元，营收有望保持稳步增长，利润随规模效应与毛利率修复逐步改善。公司作为全球碳化硅衬底龙头，核心受益于能源变革与AI 算力需求高速增长，叠加衬底大尺寸化技术迭代红利，技术与竞争优势显著，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发风险，竞争风险，国际政策与出口管制及经济制裁风险，核心人才流失风险，行业需求不及预期风险，供应链风险，股价波动风险等。
　　财务数据和估值 2024 2025 2026E