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机构：国联民生证券
研究员：邱祖学/南雪源
单季度看，25Q4 营收17.3 亿元，同比-3.8%，环比+11.3%，归母净利润2.5 亿元，同比+20.0%，环比+120.2%，扣非归母净利润2.9 亿元，同比+56.1%，环比+154.9%。26Q1公司预计归母净利润5.0-5.5 亿元，按中值计算同比+289.6%，环比+110.0%，扣非归母净利润4.5-5.0 亿元，按中值计算同比+1011.6%，环比+63.8%，业绩环比大幅上涨主要由于锂价上涨明显；2）分红：2025 年拟每10 股派发现金红利5.0 元（含税），合计现金分红3.6 亿元（含税），分红率78.8%。
锂：锂价上涨，26Q1 业绩贡献明显增加。1）量：2025 年锂盐产量3.7 万吨，同比-14.5%，销量3.9 万吨，同比-7.4%；2）价：2025 年国内碳酸锂市场价7.5 万元/吨，同比-16.6%，其中25Q4 市场价8.9 万元/吨，环比+21.2%。26Q1 国内碳酸锂市场价14.9 万元/吨，环比+68.5%；3）利：2025 年公司多举措降本，锂业务毛利同比增加2.0 亿元，毛利率提升至24.4%，同比增加5.8pct。26Q1 公司业绩增幅显著，主要由于锂价上涨，锂盐板块业绩贡献大幅增加。
铯铷：销量有所下滑，盈利能力保持高位。1）量：2025 年铯铷精细化工销量747 吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%，铯铷产品销量有所下滑；2）营收&毛利：
2025 年营收11.3 亿元，同比-19.3%，毛利降至8.3 亿元，我们预计主要由于销量下降，毛利率74.1%，同比-4.2pct，盈利能力保持高位。
铜锗项目按计划推进，期待26 年产能释放。1）铜：2024 年完成对赞比亚Kitumba 铜矿65%股权的收购，规划6 万吨一体化铜产能，采矿、选矿工程分别25 年3 月、7 月开工建设，尾矿库、取水工程分别于25 年11 月、12 月启动建设，项目按计划如期推进中，公司规划26 年投产。同时公司规划五年内铜金属产能达到10 万吨/年；2）锗：2024 年8 月完成对纳米比亚Tsumeb 项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划33 吨锗、11 吨镓、1.09 万吨锌年产能，25 年12 月一期火法产线点火试生产，26 年公司将推进火法二期及湿法产线建设。
资源勘探：公司发布2026 年资源勘探预算，拟计划投资0.8 亿元用于津巴布韦Bikita 锂铯钽矿、加拿大Tanco 锂铯钽矿、赞比亚卡森帕铜铁金矿、赞比亚Kitumba 铜矿、乌干达EL00687 锂铯钽矿、赞比亚卡布韦西Sebembere 锌矿等6 个自有矿权以及拟收购矿权项目的勘查工作，进一步增加资源储备，保障未来长期发展。
投资建议：锂行业供需格局向好，公司自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升，铯铷资源优势稳固，铜矿、锗项目投产在即，或将成为新的业绩增长点，我们预计公司2026-2028 年归母净利34.1、65.6 和80.3 亿元，对应4 月10 日收盘价的PE 为16、9 和7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂需求不及预期，项目进度不及预期，津巴出口政策不及预期