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机构：国联民生证券
研究员：邓永康/朱碧野/梁丰铄
2025 年，公司实现营业收入122.24 亿元，同比+9.08%；实现归母净利润31.71亿元，同比+7.11%；实现扣非净利润30.35 亿元，同比+8.20%。2025Q4 公司实现营业收入33.77 亿元，同比+5.86%，环比+2.01%；实现归母净利润8.24 亿元，同比+14.30%，环比-0.11%；实现扣非净利润7.56 亿元，同比+4.80%，环比-7.48%。2026Q1，公司预计实现归母净利润11.00-12.00 亿元，同比增长55.91%-70.08%；预计实现扣非净利润10.40-11.40 亿元，同比增长69.78%-86.11%。受益于下游储能需求高增，2026Q1 公司业绩超预期。
储能逆变器和储能电池包业务收入高增长。2025 年，公司逆变器业务实现收入63.22 亿元， 同比+13.78% ； 其中储能/ 组串/ 微型逆变器分别出货77.15/63.40/22.82 万台，分别同比+43%/+54%/-46%；储能逆变器毛利率为51.10%，同比-0.65pct，光伏逆变器毛利率为32.11%，同比-1.40pct。2025 年，公司储能电池包销售量为77.70 万台，同比+67%；实现营业收入38.32 亿元，同比+56.34%；毛利率为31.81%，同比-9.49pct。
全球渠道布局完善，2025 年多市场表现亮眼。2025 年公司在欧洲市场表现突出，上半年抓住波兰、罗马尼亚、保加利亚、西班牙等欧洲主流市场机会；下半年乌克兰因地缘冲突引起的能源系统崩溃，2025Q4 刚性需求高增带动公司出货增长；同时受欧洲电价改革、政策支持等多重因素影响，公司在欧洲的工商储销售增长迅猛。2025 年公司在中东市场实现突破式增长，通过深耕多年的黎巴嫩市场建立的口碑和品牌效应，快速抓住伊拉克、也门、以色列等周边市场实现可观增量；在亚洲市场表现亮眼，印度、越南等国家全年增长翻番，泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦业务稳健发展，下一步乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚市场也在逐步接触；2025 年澳洲市场在补贴下需求急速增加，公司将持续深耕澳洲市场。
2026 年储能业务有望延续高增。2026 年初以来，受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升，2026Q1 公司储能逆变器、储能电池包产品销售收入同比大幅增长。展望2026 年全年，全球多市场户储、工商储需求有望保持高景气，公司储能业务有望延续高增。
投资建议：受益于需求高景气，公司储能业务有望高增，我们预计公司2026-2028年营收分别为203.14、243.87、293.57 亿元；归母净利润分别为56.00、68.78、83.00 亿元；2026-2028 年EPS 分别为6.16、7.56、 9.13 元，以4 月10 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为23X、18X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。