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机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智
事件评论
2026 年3 月销量37.6 万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1 销量97.3 万辆，同比+3.0%，自主延续高增长，出海景气度上行。1）整体情况：3 月总销量37.6 万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1 销量97.3 万辆，同比+3.0%。2026 年年初面临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。公司在2025 年下半年上市较多新车，受益于新车持续热销，叠加渠道库存健康，2026 年Q1 仍实现逆势同比增长，其中自主品牌改革成效显著，持续保持高增长，出海环比提速，景气度上行。2）自主：上汽乘用车3 月销量9.1 万辆，同比+34.3%，环比+48.2%，2026Q1 销量23.0 万辆，同比+40.4%。智己3 月销量0.7 万辆，同比+131.8%，环比+256.3%，2026Q1 销量1.4 万辆，同比+96.9%。3）新能源及海外：新能源3 月销量11.3 万辆，同比-10.0%，环比+58.5%，2026Q1 销量27.0 万辆，同比-1.1%。出口及海外基地3 月销量12.1 万辆，同比+47.4%，环比+22.5%，2026Q1 销量32.5 万辆，同比+48.3%。4）合资：上汽大众3月销量6.8 万辆，同比-24.4%，环比+27.0%，2026Q1 销量19.0 万辆，同比-16.7%。上汽通用3 月销量5.0 万辆，同比+14.2%，环比+80.1%，2026Q1 销量12.1 万辆，同比+11.3%。
3 月多款新车上市及亮相。大众ID.ERA 9X 于3 月5 日在宁波工厂正式启动量产。别克GL8 金辉版于3 月2 日上市。凯迪拉克XT4 2026 款于3 月6 日正式上市，指导价22.97-27.57 万元。五菱星光730 右舵版于3 月6 日在泰国上市。大通全新星际L、26 款T60于3 月9 日开启预售。五菱缤果S 525km 旗舰款于3 月13 日正式上市，置换补贴价8.68万元。别克首款纯电MPV 至境世家纯电版于3 月17 日上市，指导价48.99 万元。智己LS8 于3 月26 日开启预售，预售价25.98-30.98 万元。尚界Z7、Z7T 于3 月23 日开启预定，预售价分别为22.98 万元起、23.98 万元起。五菱第五代宏光MINIEV 于3 月27日正式上市，置换补贴价4.28-5.18 万元。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2026 年归母净利润分别为116 亿元，对应PE14.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。