炬光科技(688167)：微光学器件龙头 CPO&OCS打开成长空间-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/沈朱樱婷

　　专注微纳光学平台，光通信打开成长空间。2008 年，公司推出首款半导体激光器CS 系列及高功率叠阵产品，奠定技术基础。2010 年，公司实现无钴化硬焊料技术批量投产，并量产首款光纤耦合模块，同时获得首个发明专利（Fmount）。2015 年，公司主导制定半导体激光器国家标准，并完成公司更名及组织架构优化。2017 年，公司完成对德国LIMO 收购，技术与市场能力进一步增强。2019–2020 年，公司进入汽车激光雷达及消费医疗光学领域，关键产能投产并通过IATF16949 认证。2021 年，公司发布专注半导体制程退火应用的激光系统，并成功在科创板上市。2022–2025 年，公司收购SUSSMicroOptics 及ams OSRAM 光学资产，建设韶关和合肥产业基地，实现核心产能投产。2026 年1 月，公司与BrightView 建立战略合作伙伴关系，进一步推动全球技术与业务协同发展。2025 年公司实现营收8.80 亿元，同比增长41.93%，归母净利润为-0.42 亿元，同比增长76.19%。
　　CPO 加速落地，炬光卡位上游光学核心环节。TrendForce 预估，CPO 在AI 数据中心光通信模块的渗透率将逐年成长，有机会于2030 年达35%。2024 年，公司通过并购瑞士炬光切入光通信及数据通信领域，在微光学器件方向形成较为成熟的技术与客户基础。目前公司V 型槽项目在加工工艺取得较大的突破，能完全满足CPO 装配中的高精度需求，目前客户样件在交付中，后续进一步依据客户反馈做出工艺调整及量产能力评估。
　　OCS 全光交换高速增长，炬光布局光学核心器件环节。光路交换机（OpticalCircuit Switch，简称OCS）不同于传统交换机，可直接进行光路交换，无需做光电转换。公司在OCS 领域主要布局微光学器件环节，核心产品为N×N 大透镜阵列，基于工程化微透镜阵列设计，通过优化光束传导路径，支持光路开关（OCS）设备的小型化与高密度集成；同时依托N×N 阵列结构，实现多光路的并行切换，提升网络节点间的交叉连接效率；在制造工艺方面，采用亚微米级精度加工能力，实现光纤与光芯片的高精度对位，有效降低信号损耗，并保障长距离传输的稳定性。目前N×N 大透镜阵列已实现小批量出货，后续订单规模将随现有客户及终端需求的逐步释放而推进。
　　盈利预测与投资建议：光通信领域公司在国际市场持续巩固已有客户合作，同时加快中国市场拓展，陆续通过一些客户认证，开始批量交付，产品结构持续优化，支撑光学业务稳定成长。我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入8.8/12.8/18.9 亿元，同比增长41.9%/44.9%/48.4%，实现归母净利-0.4/1.0/2.4 亿元，同比增长76.2%/333.8%/148.6% 。当前股价对应2026/2027 年PE 分别为361/145X。考虑到公司作为光模块上游供应商，未来两年将充分受益于光模块需求提升，CPO、OCS 渗透率的快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险、业务拓展不及预期、供应链及外部环境不确定性。