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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎
公司发布2025 年年报，2025 年，公司全年营业收入52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利润2.0亿元，同比-31.4%；扣非净利润1.8 亿元，同比-26.3%。单季度看，公司2025Q4 营业收入14.6 亿元，同比+4.3%，环比+8.6%；归母净利润0.2 亿元，同比-73.1%，环比-69.8%；扣非净利润0.2 亿元，同比-69.8%，环比-74.9%。
事件评论
收入端，公司2025 年全年变压设备产品收入38.14 亿元，同比+12.49%；照明产品收入9.23 亿元，同比-5.7%；主营业务其他产品收入4.8 亿元，同比+104%，预计主要是通信电源和车载电源的增量。分地区看，公司2025 年全年境内收入33.04 亿元，同比+1.8%；境外收入19.10 亿元，同比+40.7%。另外值得注意的是公司25 年数据中心收入同比+58.8%，增长显著。
毛利端，公司2025 年全年毛利率达17.78%，同比-2.55pct；2025Q4 单季度毛利率达15.94%，同比-0.26pct。分板块看，公司2025 年全年变压设备产品毛利率达17.72%，同比-2.53pct；照明产品毛利率达18.62%，同比-1.40pct；主营业务其他产品毛利率达17.59%，同比-7.30pct。分地区看，公司2025 年全年境内毛利率达12.49%，同比-3.27pct；境外毛利率达27.17%，同比-4.45pct。
费用端，公司2025 年全年四项费用率达13.83%，同比+0.82pct，其中销售费率达2.39%，同比+0.03pct；管理费率达5.95%，同比-0.05pct；研发费率达4.54%，同比+0.42pct；财务费率达0.94%，同比+0.41pct。2025Q4 单季度四项费用率达14.55%，同比+3.56pct，环比+0.31pct，预计部分原因为管理、研发费用投入较大以及汇率波动所致。
现金流方面，公司2025 年全年经营净现金流达6.41 亿元，同比+256.9%，全年回款质量扎实。
展望未来，当前海外新能源需求持续增长，同时美国数据中心需求有望大幅增加，2026年海外收入有望延续大幅增长，公司SST 新产品已正式推出，打开AIDC 电源新业务线。
我们预计公司2026 年归母可达4.5 亿元，对应PE 约35 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧的风险；
2、海外产能经营的风险；
3、海外贸易政策的风险。