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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
2025 年业绩基本符合我们预期
公司25 年收入126 亿元（符合我们预期125 亿元），同降6%；归母净利润15.94 亿元（基本符合我们预期16.5 亿元），同增16%。
其中：4Q25 收入41.1 亿元，同增3.3%；归母净利润4.24 亿元，同增2.5%。公司同时宣布25 年度分红0.45 元/股。此前25 年中期分红0.1 元/股，股息支付率62%，股息率4.9%（按4/9 收盘价计算）。
发展趋势
4Q 收入同比改善，全年主业展现经营韧性，数字化服务表现突出。
公司4Q25 营收同增3%，有所改善。25 年收入虽同降6%，主要系公司主动优化业务结构，压减低毛利的大宗物资业务（物资业务收入同降18%）所致。核心主业表现稳健：出版业务25 年收入同增1%，其中教材教辅出版增长3%，持续巩固湘版教材的全国市场优势；发行业务收入虽同降6%，但毛利率提升0.27ppt 至34%，显示业务结构优化成效。媒体业务受益于地铁媒体等跨区域拓展，收入同比增长5.62%。数字化服务业务收入同比大增302%至1.64亿元，成为新的增长亮点，主要包括智慧教育服务平台（湘教智慧云、阅达教育K12 服务平台等），“文化+科技”战略初显成效。
费用端有效控制，降本增效成果显著。 公司持续推进精细化管理，费用控制效果明显。25 年销售费用同降10%，主要得益于公司严控宣传推广费等可控支出。管理费用同增3%，主要系马栏山园区项目完工转固导致折旧费用增加及社保费用自然增长，整体增幅可控。研发费用同降32%，主要因部分前期研发项目已完成投入。
整体期间费用率呈下降趋势，为利润端增长提供了有力支撑。
分红方案稳定优厚，高股息价值凸显。 公司2025 年全年合计分红每股0.55 元（含税），总分红额9.88 亿元，已连续三年（23~25年）维持分红总额不变。我们认为彰显公司对股东回报的重视及稳健的现金流水平。
盈利预测与估值
考虑业务结构优化调整，下调26 年归母净利润3%至17 亿元，维持27 年归母净利润不变。现价对应12/11 倍26/27 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑防守属性，稳健业务及分红溢价，维持目标价15.6 元（16.5/16 倍26/27 年市盈率），上行空间40%。
风险
行业及所得税政策变动风险；阅读需求下滑；纸张成本上涨。