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机构：长江证券
研究员：马太/李禹默
公司发布2025 年报，全年实现收入293.0 亿元（同比+3.2%），归属净利润14.9 亿元（同比-6.8%），归属扣非净利润14.3 亿元（同比-10.6%）。其中Q4 单季度收入55.2 亿元（同比-13.0%，环比-39.8%），归属净利润1.7 亿元（同比-39.5%，环比-70.6%），实现归属扣非净利润1.8 亿元（同比-44.1%，环比-68.1%）。2025 年度拟每10 股分红5 元，总分红6.0 亿元。
事件评论
2025 年主要产品景气筑底，各板块呈现“以量换价”。2025 年以来，除磷矿石保持高景气外，受行业供需格局恶化及化肥成本走高及限价政策因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅等景气整体延续下行，导致业绩承压。根据经营数据，2025 年公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品销量分别为55.7、25.6、133.9、31.1 万吨，分别同比变动+8.4%、+4.4%、+4.5%、+24.5%；销售均价分别为9603、20837、3016、9046 元/吨，分别同比变动-6.5%、-2.0%、-4.6%、-14.5%；2025 年公司主要产品销量有所提升但价格延续低迷。Q4 计提营业外支出、资产减值损失分别1.3、0.9 亿元，导致业绩环比承压。
磷矿维持高盈利，有机硅年末减产有效，草甘膦及磷肥继续承压。分产品来看：（1）磷矿：
价格全年稳定在高位，公司矿山采选实现收入35.0 亿元，同比变动-1.5%，毛利率为73.8%，同比变动-0.5pct，收入及盈利整体变化不大；（2）草甘膦：价格全年在2.3~2.8万/吨之间，价格跟随需求呈现季节性波动，整体仍处于低位；（3）有机硅：景气延续承压，但行业扩产显著放缓，景气有所修复，行业11 月的减排降碳会议达成了减产共识，DMC 价格由10 月底的1.07 万/吨涨至12 月末的1.36 万/吨，涨幅明显；（4）肥料：出口受限叠加原料硫磺价格持续上涨、磷矿价格维持高位，产品景气延续承压。
推进资源整合，磷矿实力不断增强。公司持续推进磷矿整合，加强资源端实力。截至目前，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25 亿吨，磷矿设计产能为642.2 万吨/年；宜安实业拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，于2025 年11 月取得安全生产许可证，并建成投产400 万吨/年产能；此外公司于2025 年8 月受让桥沟矿业剩余50%股权并纳入报表范围，其拥有280 万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段；此外公司荆州荆化、远安杨柳东磷矿均处于探转采阶段，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工提供有利条件。
重点项目稳定推进，高研发下明星产品频出。公司全年研发投入达13.2 亿元，占营收的4.5%，黑磷、电子级双氧水等产品取得显著进展。重点项目方面，湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5,000 吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3,000 吨/年四氧化二氮项目全面建成投产。同时兴福电子1.5 万吨/年电子级磷酸扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。
公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升。预计2026-2028 年归属净利润为20.2、27.2、33.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期；
2、新项目进度低于预期。
风险提示
1、下游需求不及预期。公司产品下游主要应用于食品、农业、新能源汽车、集成电路等领域，预计需求稳中有升，但倘若宏观形势发生重大变化，公司部分下游应用或发展不及预期，导致公司产品需求受到负面影响、盈利不及预期。
2、新项目进度低于预期。如果项目延期实施、市场环境突变或行业竞争加剧等情况，项目的实际运营情况将无法达到预期状态，可能给项目的预期效益带来较大影响，进而影响公司的经营业绩。