华特气体(688268)：存储景气有望助力公司业绩爬升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：杨泽鹏/庄汀洲/黄颖

　　华特气体公布年报：2025 年实现营收14.2 亿元（yoy+2%），归母净利1.35亿元（yoy-27%），扣非净利1.22 亿元（yoy-30%）。其中Q4 实现营收3.75 亿元（yoy+11%，qoq+2%），归母净利1637.5 万元（yoy-69%，qoq-60%）。25Q4 净利低于我们预期（0.56 亿元），主要系部分传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降以及费用端有所增加等。公司拟每股派发现金红利0.5 元。考虑到公司具备氦气供应商、客户等优势，或充分受益于氦气景气周期，维持“增持”评级。
　　25 年特气竞争仍较激烈，下游半导体等增长带动光刻气等需求提升
　　特种气体方面，25 年板块营收同比-1%至 9.2 亿元，毛利率同比-1pct 至36%，主要系部分产品市场竞争激烈，其中光刻及其他混合气体销量同比+36%，主要受益于下游半导体及光电市场需求提升，公司加大相关产品市场开拓力度。普通工业气体方面，25 年板块营收同比+19%至 2.9 亿元，主要系下游新能源、电子制造及装备制造等行业客户需求持续增长，毛利率同比-1pct 至15%。25 年综合毛利率同比-1.0pct 至30.9%，主要系部分产品价格下滑。
　　公司凭借内生增长及外延并购拓宽产品矩阵，有望受益于存储景气
　　据25 年报，公司可转债“年产1764 吨半导体材料建设项目”部分子项目于25 年12 月建设完毕，部分新增产能已逐步释放。此外，25 年公司完成对德瑞科技的收购，丰富了公司产品矩阵，巩固了公司在半导体原材料供应链中的核心市场地位。海外市场方面公司亦稳步推进，25 年公司产品在韩国、东南亚等地区半导体厂商的供应体系中得到进一步巩固，公司海外新加坡半导体客户增加至5 家。公司深度布局 HBM 产业链，为其关键的 TSV（硅通孔）工艺提供先进刻蚀气体。公司亦深度参与 3D NAND 生产制程，技术应用成熟、客户基础稳固，未来有望依托存储芯片行业的景气度，实现产品销量与市场份额双重提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游半导体景气以及公司有望充分受益于氦气景气，我们上调公司26-27 年归母净利润预测为3.0/4.0 亿元（前值为2.6/3.4 亿元，上调17%/18%），引入28 年利润为4.8 亿元，26-28 年同比+122%/+33%/+20%，对应EPS 为2.51/3.34/4.01 元。参考可比公司26 年平均52xPE 的Wind一致预期，考虑到公司部分项目仍处于早期阶段，给予公司2026 年45xPE，给予目标价112.95 元（前值为105.4 元，对应26 年49xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动