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机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海/范晨轩
事件：密尔克卫发布2025 年报。公司2025 年实现营业收入133.35 亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润6.27 亿元，同比增长10.86%。业绩符合预期。
公司营业收入稳健增长，MGM板块收入增速较高。2025 年公司营业收入达到133.35 亿元，同比增长10.04%，其中核心的物流业务实现收入72.60 亿元，同比增长5.04%，交易业务实现收入60.52 亿元，同比增长16.73%，贡献较多收入增速。物流业务内部，全球移动业务（MGM）表现亮眼，收入同比增长37.75%。公司25 年战略聚焦主业，稳健经营，持续加强自身能力建设，丰富客户结构，开拓新产品新区域，预计未来公司收入仍将保持稳健增长态势。
25 年公司盈利能力改善，自由现金流转正。25 年公司毛利率达到11.54%，同比24 年同比增长0.12pct，盈利能力有所改善，主要得益于全球货代、全球移动、区域内贸交付业务毛利率的改善，分别同比增加1.02、1.34、1.05pct，看好公司毛利率持续改善。同时，公司25年提高资金和资产使用效率，优化财务杠杆，自由现金流大幅改善，达到1.04 亿元，同比转正。
维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025 年报，我们看好公司供应链物流业务稳健增长，维持2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计公司2026 年-2028 年归母净利润分别为8.18 亿元、10.26 亿元、11.26 亿元，当前市值对应PE 分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险。