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机构：国海证券
研究员：董栋梁
收入高速增长，合规人员成本拖累利润。2025 年OSL 集团实现营收4.89 亿港元，同比增长30.4%。全年净利润为-3.87 亿港元。我们认为收入增长贡献主要来自于稳定币交易的快速增长，亏损主要原因则由于大幅全球化扩张，导致初期合规成本和人员成本的投入。
发力稳定币支付和交易。2025 年OSL 平台总交易量达2012.2 亿港元，同比增长200.7%，其中稳定币交易占比达60%。2025 年OSL集团持有的牌照已经超过50，运营地区超过11 个地区。我们认为未来OSL 全球化的扩张还会继续，还会持续发力稳定币的支付和交易。
盈利预测和投资评级：我们预测2026-2028 年营收为8.77 亿港元、13.15 亿港元、17.58 亿港元，同比增速为79.51%、49.89%、33.66%；归母净利润为-1641 万港元、1.69 亿港元、2.95 亿港元，P/S 为14.44、9.63、7.21 倍，P/B 为3.42、3.27、3.04 倍。考虑公司扩展支付产品线及全球扩张，维持“增持”评级。
风险提示：交易量不及预期，并购和牌照申请速度不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，地缘政治风险。