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机构：长江证券
研究员：张弛/范超/赵智勇/倪蕤/刘晓舟
公司2025 年全年实现营业收入46.97 亿元，同比减少4.58%；归属净利润3.20 亿元，同比减少9.47%；扣非后归属净利润3.05 亿元，同比减少8.68%。公司实现单四季度营业收入13.38亿元，同比减少4.55%；归属净利润0.82 亿元，同比增长360.41%；扣非后归属净利润0.83亿元，同比增长156.13%。
事件评论
受国内行业规模缩减影响，公司营收同比下滑，但海外营收增长迅速。公司2025 年全年实现营业收入46.97 亿元，同比减少4.58%，分产品维度，国内民商用消防业务收入为29.19 亿元，占比62.15%，同比下降10.77%；工业与行业领域的消防业务收入为8.05亿元，占比17.14%，同比增长2.56%；海外消防业务收入为8.05 亿元，占比17.13%，同比增长14.54%；国内其他消防安全服务与非消防安全产品收入为1.68 亿元，占比3.58%，同比增长2.81%。分地区看，境内地区收入为38.92 亿元，占比82.87%，同比下降7.77%；海外地区收入为8.05 亿元，占比17.13%，同比增长14.54%。
行业竞争持续激烈，毛利率有所下滑。公司2025 年全年综合毛利率34.67%，同比下降1.90pct，单四季度来看，公司综合毛利率33.35%，同比下降0.72pct；费用率方面，公司2025 年全年费用率25.94%，同比提升0.57pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.30、0.59、0.26、0.01pct 至13.25%、7.26%、5.61%和-0.18%，单四季度期间费用率29.43%，同比提升3.19pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-1.19、1.45、2.86、0.07pct 至13.90%、7.02%、7.99%和0.53%。综合来看，公司全年归属净利率6.80%，同比下降0.37pct，扣非后归属净利率6.48%，同比下降0.29pct；单四季度归属净利率6.09%，同比提升4.83pct，扣非后归属净利率6.21%，同比提升3.89pct。
现金流入与净利润匹配，收现比略有下降。公司全年经营活动现金流净流入3.22 亿元，同比少流入2.43 亿元，收现比90.39%，同比下降4.93pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入5.99 亿元，同比少流入2.06 亿元，收现比74.87%，同比下降57.16pct；同时，公司资产负债率同比提升6.63pct 至34.16%，应收账款周转天数同比增加29.54 至200.97 天。
行业出清末期，主业格局有望逐步优化，同时公司机器人持续推进。2025 年公司完成初代消防机器人产品线的研发设计工作，涵盖履带水炮机器人（辅助瞄准与电控可视化）、工业巡检机器人（多传感器融合巡检）、四足消防灭火机器人（AI 辅助瞄准与 Mesh 自组网）、消防维保机器人（自动测试与数字化报告）及远程值守机器人（极早期预警与自主巡检），已在多个实战场景积累应用经验。主业来看，2025 年工业、海外领域继续保持增长，国内来看，随着地产逐步触底和行业新国标落地后对供给端的出清，国内行业竞争环境将得到改善，同时伴随公司自身经销商的调整也逐步到位，预计民商用业务将逐步出现边际改善，关注新竞争格局下消防报警龙头的投资价值。
风险提示
1、新业务拓展低于预期；2、行业需求大幅下降。
风险提示
1、新业务拓展低于预期：除通用消防报警稳健增长外，公司的应急疏散、工业消防、智慧消防等新业务为公司成长打开第二曲线，也是公司收入未来增长的重要支撑。若未来公司的新业务开拓低于预期，那么公司的收入、业绩或将存在低于预期的风险，影响公司中长期成长性。
2、行业需求大幅下降：公司通用消防报警主要用于民用领域，下游主要面向住宅、厂房、公共建筑等，若下游需求低于预期，导致通用消防报警行业总量大幅下滑，那么会影响到公司通用消防报警主业。此外，公司市占率持续提升也是主业成长的重要支撑，但若需求短期大幅波动，公司收入与业绩或也存在低于预期风险。