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机构：长江证券
研究员：彭英骐/徐晓欣
手术机器人用于辅助医生进行手术，目前代表的机器人为直觉外科的达芬奇机器人和史赛克的MAKO 机器人，可用于泌尿外科、妇科、骨科、普外科和胸科。手术机器人为外科手术第三次革命，克服传统外科手术的限制，缩短医生学习曲线，长期趋势复杂手术或被替代。
手术机器人的商业模式“设备+耗材+服务”黏性较强。手术机器人的收入包括设备系统、耗材和服务三部分，手术机器人厂商前期以销售机器人设备系统为主，达芬奇手术机器人的终端价格在2000+万元/台。中期以销售机械臂等耗材、配件为主，其中机械臂的使用寿命为10 次，一条机械臂的价格在10 万元。长期厂商将收取维护、培训和其他机器人售后等服务收入，达芬奇手术机器人的维修保养服务每年的年费在8-20 万美金。
手术机器人增长双轮驱动：中国提速与发展中国家出海爆发
中国手术机器人正处于快速发展时期，腔镜机器人渗透率低，截至2024 年底美国腔镜手术机器人装机量达5807 台，手术量为180 万例，渗透率达21.9%；而中国腔镜机器人仅有511 台，手术量约14 万例，渗透率仅有0.7%。本次医疗服务价格立项，有望带动中国手术机器人行业进入放量阶段。
发展中国家为蓝海市场，以印度为典型代表，超 180 台达芬奇系统装机并完成超 10 万例手术，本土公司SS Innovations2025 年新增装机103 台。发展中国家手术机器人市场潜力大，达芬奇2024 年发展中国家存量在1768 台，市场潜力大，国产产品性价比优势有望抢占份额。
微创机器人：业务覆盖五大黄金赛道，商业化销售加速
公司为目前全球唯一一家手术机器人公司产品覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大专科，2022 年核心产品图迈与鸿鹄骨科机器人正式获批上市，截至2025 年上半年图迈腔镜实现商业化装机22 台，在国内市场覆盖省级头部三甲医院及全国百强医院覆盖占比超60%；鸿鹄骨科手术机器人累计商业化装机超过50 台。公司全球化体系已构建：1.销售全球化铺开：凭借核心产品图迈和鸿鹄覆盖超过40 多个国家和地区，其中图迈已在全球超过30 个国家或地区取得认证，累计商业化订单超过200 台。2.构建覆盖全球的医师培训与临床支持：
已在泰国、土耳其、瑞士等多国设立海外培训中心，截至2024 年底，公司已在全球布局近 40家图迈和20 家鸿鹄临床应用与培训中心，累计开展图迈专项培训超 1600 场，参与总人次超过2000 人，其中海外医师学员超160 人。3.完善全球研发中心体系：在美国、新加坡等地区建设海外研发中心，构建技术研发与产业协同深度融合的国际化创新平台。
盈利预测：公司是手术机器人龙头公司，预计2026-2028 年营业收入分别为11.57、20.83 和35.41 亿元，对应的PS 分别为21X、12X 和7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期风险；
2、新产品研发进度不及预期风险；
3、市场竞争加剧风险；
4、政策变动的风险。