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机构：国海证券
研究员：刘熹
2026 年4 月9 日，腾讯云正式发布价格调整公告，宣布将于5 月9 日起对AI 算力、容器服务TKE-原生节点及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价统一上调5%。
投资要点:
国内AI 景气度全面向上，Token 消耗量呈指数增长应用场景加速扩展，Token 调用量实现突破。以开源AI 智能体OpenClaw 为代表的工具，单次互动的Token 消耗量可达传统AI 的10至100 倍；视频生成等新兴场景也成为Token 消耗的重要增长极。
OpenRouter 最新数据显示，3 月30 日-4 月5 日，中国AI 大模型周调用量达12.96 万亿Token，较此前一周增长31.48%；美国AI 大模型周调用量为3.03 万亿Token，环比+0.76%。中国AI 大模型周调用量连续五周超越美国，差距持续扩大。
国内CSP 有望增加资本开支，推理需求快速增长推升国产芯片。根据新华网和科创板日报信息，阿里巴巴2025 年2 月宣布未来三年将投入超3800 亿元建设AI 基础设施，该数值未来或进一步大幅提高；腾讯也表示2026 年预计还会增加资本开支。与训练芯片需兼顾通用算力与极致性能不同，推理芯片更强调场景适配性、低功耗与成本控制，这恰好契合了中国芯片企业在特定领域的技术积累与产业链优势。我们预计：
2026-2027 年，AI 推理时代，中国市场基于广阔的应用场景和海量的数字用户群体，中国模型Token 占全球比将继续提升，国产算力供应链也将进入产能+良率双加速期，国内CSP Capex 增长或将进一步提速。
超节点技术壁垒高，利好头部OEM 厂商份额与盈利能力双提升相较传统的GPU 集群， 超节点在通信时延、算力密度、成本和效率，机房空间利用和TCO 总成本等方面具有优势，也对整机的系统架构设计、信号完整性、供电、散热、深度耦合上要求更高，具备更高的技术壁垒，且产品规格处于非常快速的迭代中。例如，NVIDIA Vera Rubin机架共包含130 万个独立组件，近1300 个芯片，整体重量接近2 吨等。
我们认为：超节点时代，OEM 厂商的价值重心或已从标准化、可替代的硬件组装，上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，头部OEM 厂商有望凭借其在架构设计、热管理、供应链整合、大规模交付上的能力，以及与关键客户联合研发的深度绑定，获得更高的产品溢价（毛利率）和市场份额。
2026 年国产AI 超节点或将进入规模化应用阶段。2025 云栖大会上，阿里发布全新一代磐久128 超节点AI 服务器，采取定制双宽机柜方式，支持128~144 颗GPU 芯片。相对于传统架构，同等AI 算力下推理性能可提升50%。我们预计：基于国产AI 卡的超节点产品有望再2026 年起实现规模化出货，国产算力也将真正进入到超节点时代。
公司是超节点OEM 龙头，国内国际双轮驱动
公司市占率持续保持前列，坚持“多元算力”战略。公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列，根据公司2025 年半年报，2025Q1，公司服务器排名全球第二，中国第一；存储装机容量排名全球前三、中国第一。公司坚持“多元算力”战略，已经与20 余家国产AI 芯片厂商合作，AI Station 软件平台实现30 余款国产AI 芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发周期缩短至6-8 个月，为产业节约数十亿元研发成本。
全球化布局推高海外营收。2024 年，公司海外业务营收340.81 亿元，同比增长256.98%。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，目前拥有9 个全球研发中心、12 个生产基地及50 多个业务分支机构，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户。英伟达在2026 年3 月GTC 大会表示，Blackwell 与Rubin 产品到2027 年底累计将创造至少1 万亿美元收入。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI 算力的采购需求增长，将驱动全球AI 算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。
盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI 景气向上，超节点OEM 龙头或迎“营收+净利率+估值”三击。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1650.59/2122.61/ 2532.97 亿元，归母净利润分别为24.16/45.52/73.41 亿元， EPS 分别为1.65/3.10/5.00 元/股，当前股价对应PE 分别为39.55/20.99/13.02X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。